美国经济恶化致美元光环不再，往后只会跌更快，另两者将取而代之

不管你是否认同，但事实上，美国宏观经济失衡的迅速恶化将导致美元贬值。美元现在已经进入看似急剧下降的早期阶段。

在截至八月份的四个月中，美元的实际有效汇率(REER)下降了4.3%。按照其他指数来衡量，下降幅度甚至更大，但是REER对贸易，竞争力，通货膨胀和货币政策最为重要。可以肯定的是，最近的回调仅部分抵消了从2月到4月的近7%的增长。

即使最近进行了适度的调整，美元仍然是世界上被高估的主要货币，REER仍比2011年7月的低点高出34%。可以预见，到2021年底，这一广泛的美元指数将继续暴跌。

这基于三个方面的考虑：美国宏观经济失衡的迅速恶化，欧元和人民币作为可行替代品的上升，以及美国特殊性的光环的终结，这种特殊的光环使美元在第二次世界大战时代后大部分时间具有像聚四氟乙烯的韧性。

第一个因素-美国日益严重的失衡-现在正在实时地进行复仇。

前所未有的国内储蓄侵蚀和经常账户赤字的汇合，令人震惊。

用来衡量企业，家庭和政府部门经折旧调整后的总储蓄的国民净储蓄率在2020年第二季度跌至-1%的负区间。

自2008年至2009年全球金融危机爆发以来，这种情况从未发生过。当时，国民净储蓄连续九个季度进入负增长区，从2008年第二季度到2010年第二季度，平均储蓄率为-1.7%。

但是，这一发展的最重要方面是崩溃的速度。第二季度的净储蓄率为-1%，比第一季度的COVID预测前的2.9%下降了3.9个百分点。迄今为止，这可追溯到1947年，是有史以来国内储蓄中跌幅最大的四分之一。

引发国内储蓄净额前所未有的崩溃的原因并不是什么秘密。COVID-19引发了个人储蓄的暂时激增，而联邦预算赤字的创纪录增长超过了这一数字。

《冠状病毒援助，救济和经济安全法案》为大多数美国人提供了1200美元的救济金，以及失业保险金的急剧增加，这两项都使个人储蓄率在4月份达到了前所未有的33.7%。

由于没有这些一次性的注资，个人储蓄率在7月份迅速回落至17.8%的高位，而且随着最近失业救济金的期满到期，个人储蓄率将进一步下降。

扩大当前账户赤字

根据国会预算办公室的数据，随着个人储蓄在未来几个月中可能会急剧下降，联邦预算赤字在当前财政年度中将猛增至GDP的16%，因此2020年第二季度国内储蓄净额的下降仅仅是暗示未来。

这将触发美国经常账户赤字的崩溃。美国缺乏储蓄，不想进行投资和增长，因此必须从国外进口剩余储蓄，并出现巨额外部赤字以吸引外国资本。

（美国财政部长史蒂芬·姆努钦(Steven Mnuchin)）

同样，这不是深奥的经济学理论，而仅仅是一个简单的国际收支会计核算。

实际上，这种联系的有效性得到了美国最近发布的2020年第二季度国际交易统计数据的证实。反映出国内储蓄的暴跌，经常账户赤字扩大至GDP的3.5%。曾经，美国全球金融危机期间，2008年第四季度赤字为4.3%。

相对于2020年第一季度占GDP的2.1%的经常账户赤字，第二季度扩大1.4个百分点是有史以来最大的季度恶化(可追溯至1960年)。

由于国内净储蓄率可能会达到国民收入的5%至-10%的创纪录水平，可以完全预计经常账户赤字将打破其先前在2005年第四季度创下的占GDP 6.3%的纪录。

在今明两年联邦预算赤字激增的推动下，国内储蓄的崩溃和经常账户的内爆应该以惊人的速度展开。

零利率

不仅迅速动摇的储蓄和经常账户失衡使美元承受下行压力。美联储政策策略的转变也是一个重要因素。

通过采取现在针对平均通货膨胀的方法，美联储发出了一个重要信息：零利率可能会比以前认为的持续更长的时间，而不管价格稳定目标2%的任何暂时超调。

默认情况下，作为美国迅速恶化的宏观经济失衡的逃生阀，这给美元下跌带来了更大的压力。

简而言之，恶习正在收紧仍然被高估的美元。国内储蓄现在正以前所未有的速度骤降，经常账户余额也紧随其后。

美联储是指望不上的，他们将更多精力放在了股票和债券市场上，而不是着眼于抑制通货膨胀。所以，美元的下跌才刚刚开始。