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中国建筑只有5倍PE,是预期公司发展空间小,还是市场定价错误

2020-09-30 14:40:44 网络

在二季度的“牛市”行情中,白酒、消费、互联网等热门板块的股价不断新高,以保险、银行、地产等为代表的大蓝筹却连续滞涨,以至于被冠上A股"三傻"的帽子。

其实除了三傻,基建板块也一直被市场冷落,以其中的龙头——中国建筑为例,公司维持破净状态已经超过一年,市盈率一直在徘徊在5倍左右,估值和公司市场地位严重不符。到底是公司出问题了还是市场出问题了?

今天我们看看投资达人人如何看待这个现象。

中国建筑 市盈率 发展空间

中国建筑只有5倍PE,是市场预期公司发展空间小,还是市场定价错误?

1.建筑是强周期行业

中国建筑史在中国乃至于在世界范围内具有中国优势的巨型建筑工程企业,它的优势在于什么地方?它的优势在于实际上它是代表了一种中国籍全国之物力的一种巨大的制造优势,我们可以看到跨海大桥,为了建设一个桥墩,中国建筑,他可以专门去设计大型的桥墩建设机械和装置?

所以铁公鸡在中国房地产和中国基础建设投资不断发展的前提下,中国建筑无论是在资本拿地的能力以及巨大的投入方面,从国际视野投资的角度来讲,中国建筑,他是一个强周期性的一个上市公司,它随着国家的宏观政策和世界经济起起伏伏而不断变化,国外给公用事业的一个市盈率大致是20倍左右,而给这些强周期行业的市盈率水平是比较低的,所以中国建筑有可能处在一个行业周期的一个高峰市场。

2.高端基建也是高科技

中国建筑作为基建龙头是无可争议的,无论是产业规模还是营收和利润都超过行业第二的一个等级。一般人都觉得建筑没什么技术,就是农民工干的活,其实不是的,中国建筑就承建或者参与了90%以上中国300米以上的建筑,别说在中国,就是在全球,中国建筑的科技含量都是领先的。而目前给的估值完全是按农民工水平定价的。

3.远景预期相对比较低

决定估值提升的主要还是预期,如果未来预期不高,那么估值提升的潜力就不足。

建筑业务中,有一大块是房地产,目前的房地产大家都知道,增量不用想了,中长期要看公路铁路等基建,但中国靠基建拉高GDP已经超二十年了,新经济常态下,经济像高科技转型是战略方向,基建的增量肯定也是有限了。这个是市场担心的。

中国建筑只有5倍PE,主要还是对未来远景预期相对比较低,主要还是房地产被锁定,公司盘子也比较大,需要更强的共振才能带来预期的改变。中国建筑经过了成长期,后续在分红方面可能会有更大的作用。

同比看,市场给光伏和新能源汽车更多的关注度,主要还是对远期预期的空间比较高,差不多有5-10倍空间的预期,这也是市场情绪的区别。

4.低估值是对未来预期的反应

市场是聪明的,我不认为是定价错误,是对未来预期的反应。中国建筑这种属于订单型企业,并非平台型企业,做一单少一单,如果未来中国基建投资少了,对他来说就意味着就是衰落,而且他是毛利、净利率低,且重资本的苦逼生意,市盈率不会给高。

5.市场定价错误造成低估值

肯定是市场定价错误造成的。部分投资者认为市场预期公司发展空间小是在于需求认知出现了偏差,同时也导致中国建筑的市场定价存在错误。

中国建筑不仅仅是做建筑的,也是做房地产的,旗下有中海地产和中建地产两大房地产品牌,而且比重不低,2019年营收占比达到60%。

由于目前房地产与基建周期的关系正发生变化,并伴随着中国财政体系的变革,即中央与地方财权、事权的重新划分,持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化,中周期切换的线索已经比较清晰,需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换,市场对此过于悲观。因此给予基建和房地产的估值都很低,造成中国建筑的股价只要拉上去一点就有好多人抛售,而且公司盘子太大,很难控盘,所以一直横盘震荡。

虽然房地产与基建难以出现强共振的局面,但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升,中国建筑的成长仍然可能超预期。

作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑2012年以来公司年化投资收益率约15%,与ROE水平基本相当。相较于公司历史PE(ttm)最低为3.9倍,PB最低为0.71倍。截止至2020年9月15日,公司PE(ttm)仅5.13倍,PB(lf)仅0.79倍,均处于近5年的最低区间。

6.低估存在过度反应

单就目前的估值看,5倍PE肯定有市场定价错误的部分。我认为市场过度反应了未来行业放缓的预期,更多是市场风格转换和资金抽离造成的估值压制。公司历史上有过跌破4倍PE的经历,估值中线在7倍PE上下。所以要是估值继续跌的空间小于估值修复的空间,总体来说,目前投资获利的机会远大于风险。

7.短期估值偏低,中长期与行业预期相符

现在这样一种市场定价,我觉得,不见得是一种错误,就像我当年预计大秦铁路随着特高压的发展以及中国煤炭市场的价格预期和运输走向需求不断减少,大秦铁路的发展到了一个下降的一个坡度,记得在6,7年前,大秦铁路的价格是长江电力的两倍,现在大秦铁路的价格只有长江电力的1/3,还不到,所以中国建筑五倍并不能代表中国建筑的价格已经很低了。

当然,我们也不能说中国建筑就没有希望了,从短期来看,中国因为贸易战和冠状病毒在经济上遇到了很大的一个瓶颈,这是仍然需要大量的建设来刺激中国的经济,这就给了中国建筑中短期一些机会,另外,中国建筑在世界范围的竞争力也是比较强的,所以中国建筑也不能够简单的和大秦铁路相类比,中国建筑的估值,我个人认为还是偏低的。

总体而言,我认为中国建筑,短期相对低谷,中长期,逐步反映对强周期建设行业的一个行业预期。

发布:xiuyue

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