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日历效应不作为买卖依据,反映的也是一种胜率和赔率的思想

2020-10-21 10:22:19 网络

一、消息面

1、恒瑞医药:恒瑞医药公布2020年三季度业绩,前三季度实现营收194.13亿元同比增长14.57%,实现归母净利润42.59亿元同比增长14.02%,实现扣非归母净利润41.41亿元同比增长17.11%,其中单季度的营收、净利润和扣非净利润增速分别是17.13%、20.74%和26.58%,第三季度收入增速还没能恢复到20%以上,考虑到股权激励费用的提取(管理费用增长),三季报的整体利润增速是基本符合预期的。根据公司股权激励目标,实现20%的扣非净利润增速,要求四季度单季度的扣非净利润达到18.34亿元,也就是四季度的扣非净利润增速达到27%(去年四季度业绩基数略高),还是存在一定压力,不过考虑到股权激励在当下对于留住核心人才的重要性,预计恒瑞医药还是会竭尽全力完成目标,且恒瑞此前也曾表示不会通过研发费用资本化等方式调节利润,也不会刻意压缩研发费用,公司设立的目标在疫情下也没有调整,整体还是非常值得肯定的。

2、牧原股份:前3季度实现归母净利润209.88亿,处于业绩预告中值,符合预期。3季报固定资产比半年报增加接近100亿,新增在建工程也有超过100亿,说明公司今年和明年产能仍在高速增长。牧原这一波的下跌,主要还是猪价的下降速度超预期,未来价格预判也需要不断跟踪调整,股价有可能超预期反应,所以说持股体验不好。但长期来看仍有投资价值,毕竟产值上万亿的行业,是非常少的,在这么大的行业中,如果未来公司真能做到15%的市占率,市值涨到6000亿以上,是没什么大问题的。巴菲特所说的“如果一家公司的股票你不想持有10年,那么你就没有必要持有10分钟”,10年这个时间段对很多人来说不是很现实,但是其中的道理在牧原案例中是适用的,持有这类公司坐过山车是很难避免的,但是要知道在规避向下波动的同时,也是放弃向上涨的机会,这点需要投资者自己做出一个平衡吧。我的做法就是,这时候会密切关注,甚至等市场出现巨大的分歧,然后一波大跌后介入。

关于猪价走势的预判,其中一种方法是从种猪、饲料等多维度数据推导。饲料产量连续4个月上升,而且增幅远大于猪产量,主要原因是数据采集的对象主要是规模以上的饲料企业,而饲料行业集中度也在快速提升,大饲料企业的增速自然更快,另外就是猪瘟以后,三元母猪占比上升,而三元母猪的养殖性能较差,导致料肉比上升,对饲料的需求增加,所以也不用因此而对猪价大幅调低预期,数据仍需要不断跟踪。

3、VR:刘鹤在2020世界VR产业大会上发表书面致辞中表示,新型基础设施是虚拟现实产业发展的重要支撑,加快推进5G+VR成果应用转化。随着智能手机进入发展末期即存量博弈阶段,消费电子智能终端向TWS耳机、智能手表以及VR/AR眼镜等新领域拓展,目前,TWS耳机及智能手机渗透率提升较快。VR/AR眼镜被认为是智能手机以后的新一代视觉终端,应用端的想象空间巨大,但是VR/AR眼镜技术进步取决于两个关键因素,一是5G网络建设的进程,二是高质量内容的爆发,此外,由于消费电子新终端需要经历1-2代产品的试错,起量一般是在第三代产品开始,因此,综合考虑我们认为VR/AR眼镜进入市场快速渗透期仍需要2-3年时间。在此过程中,相关产业链厂商的布局和应用场景的推出可能会加快这个进程,仍需要进一步的市场观察和产业链跟踪。

4、北向资金:通威股份净流入超4亿,中国平安、宁德净流入超3亿,五粮液净流出超4亿,茅台、立讯净流出超2亿。

二、基本面

1、高值耗材集采:今天乐普医疗、微创医疗等冠脉支架集采直接相关公司,以及爱康医疗、凯利泰等间接影响的公司(主要是行业政策外推)跌幅非常大,市场对于冠脉支架集采文件的解读有些过于悲观,从目前的专家交流情况来看,没有进行分组的原因并非是不重视创新性和差异性,而是药物洗脱支架的不同产品之间质量差异性并不大,或者说是临床使用的效果差异不大,分组反而可能导致竞价效果不好。以此可以看出,市场对消息的解读应该是有一定偏差,即过度高估了冠脉支架不同产品的差异和过度低估了集采方案的专业性。对未来的看法,其一是冠脉支架以外的大多数高值耗材领域进行类似无差异集采的可能性并不高,有较丰富创新产品线的平台型公司和高成长的、集采压力小的细分领域龙头长期投资逻辑并未变化;其二是临床增益程度在创新器械的开发中起到更重要的影响(没有明确临床增益的“伪创新”不会得到医保买单);其三是冠脉支架集采最终报价仍存在较大不确定性,不好判断短期市场是否会出现极端表现,11月5日集采靴子落地后可以更从容的选择是否布局、如何布局等,已经买第一笔的不影响,短期不考虑加仓。

至于市场做出悲观的反映,我觉得最主要是一个原因,就是大家发现医保局对于压价的追求,是超过了其他的。这一点,是有一些超市场预期的。单纯谈盈利营销,如果对产品结构有了解的话,大家会发现本次招标对乐普医疗没什么影响,对很多企业影响也都不大。但这次招标,更大的意义在于,未来要进医保的药品和器械,未来将面对更大的压力,这也是今天整个医药板块大跌的原因。我买了第一笔乐普,想等招标后买第二笔,现在考虑局面太复杂,就暂不加仓了。但目前估值已经杀到明年20倍以内的仿制药类似的估值,持仓合理也就不卖了。

2、光伏:各环节价格情况:1. 硅料环节。截至目前部分一线硅料厂家盼维持节前坚挺高价水位,不过碍于库存压力日与具增,加上硅片企业持续压价,近期硅料价格开始松动,下游硅片企业少量多次采购,买涨不买跌持续体现。上周单晶用料呈现跌价走势,实际成交订单数量偏少,主流成交区间落在每公斤90-92元人民币之间,均价为每公斤91元人民币。整体来说,随着四季度硅料企业供应逐步拉升,多晶硅产量持续向好,预判接下来硅料价格呈现跌价走势,上下游企业对于硅料价格已经进入博弈阶段。2. 硅片环节。随着近期下游多晶终端需求转弱,及部分电池厂反馈中效片出货不顺畅及原物料的成本压力,短期内多晶硅片价格转跌迹象将会明显发酵,支撑多晶硅片高价水位的底气明显不足。3. 电池片环节。上周多晶电池片中低效区段库存堆积,销货不畅的状况下使得价格开始出现跌势,上周均价些微滑落至每片2.6元人民币。由于在十一节前大致新单已经底定,预期四季度单晶电池片价格仍有可能稳定在一定区间。4. 组件环节。四季度组件出货火热,加上双面比重增高,使得玻璃短缺情形加重, 3.2mm镀膜玻璃均价由九月每平方米30元大涨至近期36-40元人民币,由于采购困难,部分小单价格甚至落在41元,玻璃的供应不足及持续垫高的玻璃价格开始制约组件厂的出货排程,部分组件厂出现小幅下调开工率的情况。四季度终端需求持续畅旺,因此预期玻璃短缺的情况直至年底都无法缓解,然而由于各地组件价格历经7-9月的协商后,四季度价格基本已谈妥并稳定在每瓦1.58-1.6元人民币、0.2-0.22元美金之间,因此即使玻璃价格大幅上扬,组件价格也难以反映玻璃的成本上涨,对四季度组件端的利润仍有压制。

今天福莱特跌停,隆基通威晶澳等光伏各环节龙头公司均出现大面积回调,我们在上周的复盘里就说过,光伏板块虽然景气度很高但短期市场情绪已经达到顶峰,不适合介入。按照去年的新玩法,部分公募基金11月份考核结束,光伏今年收益普遍翻倍,部分龙头如隆基股份最高时翻了两倍,从这个角度看机构有足够的动机兑现收益保住排名。我们一直说好的公司要对应合适的价格才能创造好的收益,光伏行业未来几年向上的大趋势是没有改变的,这一波调整过后如果能到合适的价格,没布局的可以考虑介入。

3、计算机:截止上周五收盘,计算机行业市盈率为69,仍然处于近三年高位,行业出现整体大幅拔估值的概率较小。从重点领域看,行业内短期缺乏0到1的落地领域,此阶段是拔估值最快的时间段,之前的主线如云计算、信创、智能汽车、金融IT等均进入了1到N的阶段,股价表现比较充分,短期需要对业绩质量进行验证并消化估值。总体而言,除非业绩超预期,不然难有较好的表现。

对美股相关标的研究发现,高估值企业通常具有两个特点:一是都有非常强大标准化规模的拓展能力;二是细分行业的信息化,普遍享受了较高的估值。再看广联达,公司近期并购鸿业科技的意义,更多在于广联达的中长期布局,对短期业绩影响不大。公司的造价和施工产品用户粘性非常强,产品模块也在不断的扩展,收购鸿业科技只是进入设计环节的第一步,未来还会通过自研或外购方式不断拓展,这也是公司持续享受高估值的原因。

4、IDC:根据中金TMT团队对万国数据的三季报业绩预测看,预计万国数据2020年3季度收入约为15亿元,同比增长40.6%,环比增长11.7%;经调整EBITDA为6.89亿元,同比增长42.5%,环比增长8.8%。业绩保持较快增长的主要原因是订单增长推动上架率提高,背后的逻辑是大客户战略驱动以及一线城市的核心卡位优势。大客户阿里巴巴、腾讯等数据需求主要集中在北上深等一线城市,万国数据订单端获得较强支撑,公司上半年切入字节跳动、拼多多,大客户战略进一步得到加强。此外,万国数据在环京及环上海地区逐渐形成了规模化的数据中心集群,在一线城市机柜指标持续收紧的趋势下,一线城市的核心卡位优势将更加明显。

我们从万国数据的三季度情况可以看到大客户以及一线城市资源给行业龙头带来的竞争优势,宝信软件同样在大客户资源上具备相当的储备,同时股东优势也带来了一线城市的稀缺区位资源。上周我们内部多次分析了IDC行业的发展逻辑, IDC仍是长期赛道,由于一线城市数据需求体量长期增加,因此行业发展的第一阶段是行业各厂商跑马圈地,跑马圈地结束后,第二阶段龙头厂商并购会为龙头厂商提供第二轮业绩增速。我们对比了2014-2018年4G IDC建设周期以及2019年至今5G IDC建设周期中A股IDC厂商估值情况,剔除了大盘整体涨幅对于IDC个股的影响,粗略测算宝信软件目前估值水平大致位于估值上限的70%分位。根据模型预测,公司现阶段的合理估值在美股55元,确定性足够,目前太贵,主要布局还是等待吧。

三、策略

1、今天发布了9月宏观数据,GDP增速、基建增速低于市场预期,工业增加值、社零数据超市场预期,经济改善在波折中前进,不会一蹴而就的,本身不影响什么,今天的冲高回落也不需要过度解读。因为我也曾在文中写过,A股走势从来就没跟经济增速有什么关系。国内经济发展降速已是必然,关键是看结构的调整。

2、每到四季度,机构调仓换股较多,导致年内涨幅较大的个股容易出现剧烈波动,低估值的顺周期品种也容易在四季度取得超额收益,这种日历效应不作为我们的买卖依据,但背后反映的其实也是一种胜率和赔率的思想,只是在机构排名等业绩压力下这种效应在四季度被放大了而已,对我们而言是风险也是机会,而是否有应对能力更多取决于平时的研究是否做到位了。我自己对这次回调比较乐观,我认为有可能会带来一次很不错的布局明年的机会。否则,按照目前多数好公司的估值,买入持有一年的预期收益率非常低。

发布:xiuyue

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