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马永斌:伊利《长期服务计划》背后的价值投资时代

2020-09-27 11:01:12 网络

价值投资在中国资本市场已经成了一个老生常谈的话题:它是监管层的引导目标,是不少投资“圣经”推崇的最佳投资方式,但在不少投资者看来,价值投资却只是“听起来很美”。值得欣喜的是,随着资本市场和投资渠道的成熟,种种迹象显示,中国资本市场的价值投资环境日渐成熟。前不久,证监会副主席方星海就曾表示,长期困扰我国股市的所谓牛短熊长,即脉冲式的市场正在消失。

马永斌 伊利 价值投资

的确,价值投资时代的到来需要监管层当好“裁判员”,需要投资者转变投资观念,更需要上市公司在信息披露、市值管理等多方面做出表率。值得注意的是,最近一段时间,伊利股份发布的《长期服务计划》(以下简称计划)就引发了新一轮关于价值投资的讨论。

对于这一计划有很多解读,有人说,这是伊利股份通过薪酬结构优化,留住核心人才的举措;有人说,这是伊利股份冲击“全球乳业第一”的誓师之举。这些说法各有各的道理。但在我看来,伊利股份的这一计划还有三层内涵值得注意:其一,该计划将在相当长时间内起到对价值投资的积极引导作用和示范作用;其二,这是中国上市公司积极推动基于公司价值的市值管理的尝试;其三,该计划类似中国版“员工储蓄计划”,对于上市公司的企业管理制度创新有一定的借鉴意义。

价值投资时代“来了”

中国资本市场的价值投资时代来了。“来了”两字,就意味着还不是。但毋庸置疑的是,价值投资正在离我们越来越近。

从国家层面来看,我国GDP已跃居世界第二,经济结构逐渐告别粗放型发展模式,面临着结构性转轨的挑战。资本市场的作用也不再局限于传统意义上的融资作用,而慢慢成为经济升维的引擎。高层对资本市场也呈现出前所未有的重视程度。今年以来,监管部门推出科创板等具体举措,总体趋势是加速制度性市场化改革进程,提高企业直接融资效率,并且让优质企业体现出应有价值,而这正是价值投资的题中之义。

从上市公司角度来说,随着市场制度性生态环境的改变,过去那种靠着“炒消息升市值”的老把戏必然式微,这也会进一步推动上市公司市值管理能力的转型,促使企业更加聚焦长期价值的提升,把业绩增长当作头等大事。而随着企业对资本市场的重新认知,这种内驱动能将和制度升维产生良性互动。最终加快资本市场市场化的变革趋势,在提升直接融资效率的同时,也使得业绩性价值表现成为决定公司股价的关键。

最后,从投资者角度看,我国人均GDP于去年首次突破1万美元大关,这意味着我国家庭财富结构将发生深刻变化,权益性收益占比将逐渐提升。而且随着疫情后全球央行的降息趋势,传统的固收类理财收益逐步下降,房地产也处于“不涨不跌”的窘境。居民的财产管理面临新挑战,而股市的财富升值效应无疑更加凸显。

中国资本市场走过近30年风风雨雨,散户在一轮轮“熊牛交替”中也在总结规律,追涨杀跌的习惯只能使得自己落入零和博弈的困境。只有践行长期主义投资理念,才能获得复利效应的回馈,使自己获得可期的投资回报。

马永斌 伊利 价值投资

综合来看,资本市场面临深化改革趋势,整体方向是推进市场化进程,以提高制度的赋能作用。这需要我们加快向欧美等成熟市场学习、借鉴其制度框架,提高直接融资效率,同时提高资本市场的全方位作用。

而随着市场效率越发显性,市场行情将慢慢变得稳健,价值投资理念也会变得更加有效,白马股的长期投资价值会慢慢凸显。在此背景下,资本市场对公司市值管理能力、内部管理能力将会愈加看重,从这个角度来看,伊利股份《长期服务计划》的推出,也可以视为是上市公司传递价值投资信号的举措,而且在市值管理方面也有着深入的思考。

基于企业价值的市值管理

谈到市值管理,我经常讲,价值创造是基础,价值实现是目的,价值经营是手段,而终极目标是实现股东价值和公司价值最大化。

在A股的白马股中,伊利股份无疑是被低估的一个。从价值创造的角度来看,近千亿的营收,“全球乳业第五”“亚洲乳业第一”的行业地位,伊利股份的内在价值已经得到了充分展现。但从2400亿左右的市值表现看,伊利的市场价值还有待市场认知和发掘。

从这个意义上讲,伊利股份推出的《长期服务计划》,也可以被视为是一种“基于企业价值的市值管理”的一种尝试。由于股市表现长期低于企业价值,致使资本市场产生情绪式估值偏见,这使得很多优质企业的价值得不到体现。伊利推出的《长期服务计划》也有一种通过制度创新实现市值纠偏的作用,通过“伊利人”自己的买入,并且长期持有,一方面表示对企业自身发展的信心,另一方面也可带动良性市值管理制度的建立。

马永斌 伊利 价值投资

这种制度的初衷着眼于长期价值驱动而非短期市值炒作,因此其具有鲜明地推动企业长期价值增长的特质。纵观伊利股份上市24载,股价累计上涨超过580多倍,累计分红达254.57亿元。在如此漫长的时间周期中,其已经充分证明了自己的投资价值。所以此时推出《长期服务计划》,也可以视作公司实践市值管理制度升维的一种表现。

让优质的公司体现出其应有市场价值,既是市场化改革的目标,也是投资者翘首以盼的期许,更是资本市场发展的必然规律。因此,伊利股份此次的制度性探索,表现出其对资本市场未来趋势的准确拿捏,同时也迈出企业市值管理领域开创性的一步。

中国版“员工储蓄计划”

对于了解西方企业管理制度的人来说,《长期服务计划》可能会让人想到员工储蓄计划。在西方,不少百年巨头企业都拥有着完善的员工储蓄计划,也被不少人认为是企业长期发展的重要基石。

通常,员工储蓄计划是一个由企业制定方案,员工缴费的账户,这些账户通常是维持员工终身福利的一个重要组成部分,企业以此来吸引优秀员工与企业长期、共同发展。

从内容来看,伊利的计划与此显然有异曲同工之妙:

其一,资金来源。伊利的计划资金来自于员工的薪酬、奖金或自筹资金,欧美企业员工储蓄计划同样以员工自愿出资为主。

其二,伊利的计划与欧美企业员工储蓄计划的本质,都是希望让优秀员工与企业共同发展,将企业的长远发展与员工的未来利益绑定。

其三,两者都具有自愿参与、自担风险的特点。

可以看出,伊利的计划在很大程度就是把国外比较成熟的“员工储蓄计划”做了“本土化融合”。

随着中国经济的升维,人才将成为企业未来竞争的关键,但也是所有资源要素中“最不稳定的部分”,如何让企业与员工形成“相伴性发展关系”是企业未来战略执行的关键点。

从这个角度来看,伊利股份充分利用了中国经济所特有的后发性制度优势,参考西方先进管理制度的精髓,并结合自身发展阶段特点,推出《长期服务计划》。在自愿原则的基础上,这使得企业和员工之间超越了普通薪酬纽带式的短距限制,而逐渐形成利益共生式的长期并进。这不仅是企业薪酬制度的一次创新式探索,更是新常态下构建新型企业、员工关系的一种尝试。

发布:xiuyue

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