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全面推行注册制已经越来越近了,时间肯定会早于预期

2020-10-28 11:24:26 网络

一、消息面

1、科顺股份:1-9月收入43.4亿,同比增长30.34%,归母净利润5.75亿,同比增长113.22%。3季度收入16.8亿,同比增长23.98%,归母净利润2.85亿,同比增长175.08%,利润增速超出市场预期。3季度毛利率40.64%,比2季度略有下降,这个前期说过,主要是三季度发货量和基数的关系,但仍然处于历史较高水平,得益于前期沥青价格走低。净利率16.98%,比2季度环比上升接近3 pct,主要原因是销售费用环比下降了23.55%。

现金流方面,应收账款及应收票据31.86亿,环比增加0.81亿,其他应收款(对应履约保证金)2.07亿,环比减少0.18亿。另外3季度收现比105,同比波动不大,净现比102%,同比降低,主要是支付原材料和工资现金支出同比增加较多,整体来说现金流表现平稳,垫资情况没有恶化。

今年科顺股份有陕西渭南、湖北荆门两个基地投产,产能释放支撑了公司高速增长,同时规模效应逐步显现,业绩弹性是比较大的。截止今天,除了北新建材以外,各大防水公司3季报披露完毕,整体来说业绩增速普遍超出市场预期,东方雨虹、科顺两家规模靠前的公司实现了盈利、现金流双增,但是规模较小的凯伦、以及刚进入防水的三棵树,现金流都出现不同程度的恶化。防水行业增速快,吸引了不少资本加入,新进玩家和小玩家还是用垫资换业务的方式,但是已经可以看到逐步分化的苗头,头部公司开始进入到了垫资规模不增加、但是仍然维持较高速度增长的发展阶段。整体来说,依旧看好东方雨虹,依旧认为科顺股份是产能周期驱动的中期成长股。

2、海螺水泥:1-9月收入1240亿,同比增长11.94%,归母净利润247亿,同比增长3.79%。3季度收入500亿,同比增长27.78%,归母净利润86.5亿,同比增长1.10%,整体业绩符合预期。

公司利润增速远低于收入增速,主要是3季度公司毛利率仅为25.17%,是5年以来最低的水平,原因是6-8月的连续梅雨天气,导致华东水泥需求和价格持续走低。但是在8月天气恢复正常后,得益于地方政府较强的资金实力,还有全国最好的竞争格局,华东水泥需求和价格开始逐步走高。

9月份以来股价和水泥价格出现了背离,主要原因是水泥股价和短期的水泥价格关联度其实不高,水泥股上涨往往来自预期和行业景气方向的共振,目前行业景气度仍然处于高位,问题主要出在了预期上,市场的主要担心在于后疫情时代,强财政宽货币的刺激政策逐步退出后会基建和房地产投资会下降。对于海螺水泥来说,成长性已经非常弱了,公司已经变成了价值股,除非出现低度低估的情况,平时的话还是优先考虑高确定性的成长标的。建材,现在更多是看北新建材和东方雨虹。

3、中国平安:公司前三季度实现归母净利润1030.41亿元,同比下降20.5%;归属于母公司股东的营运利润1086.92亿元,同比增长4.5%;年化营运净资产收益率为20.9%。寿险及健康险业务实现营运利润754.46亿元,同比增长9.2%;新业务价值428.44亿元,同比下降27.1%。

略低于预期的是,前三季度NBV同比-27.1%,其中三季度同比-33.5%,降幅较上半年的-24.4%有所扩大,三季末代理人数量104.8万人,较年初-10.2%,较中期-8.4%。投资收益率较上半年显著提升,投资规模也同比+10.3%。平安本身估值也就在1.1倍PEV,向下空间不大,但业绩恢复确实是需要更长的时间。市场对公司治理和投资能力(比如汇丰银行)的担心对估值有压制,不过目前利率走高是有利于负债端表现的,同时公司也在积极迎接开门红(竞争激烈),保险有修复的逻辑,可以做配置,但大的机会还是在消费、科技、医药。

4、中国中免:前三季度收入-3%,利润-25%,其中Q3收入+39%,利润+142%,之前披露过业绩快报,符合预期。业绩环比高增长,主要就是受益离岛免税新政,高毛利的新品放量快,线上直邮也发挥了很大作用,但是,今年促销打折力度变大叠加机场渠道受损,Q3毛利率下降了。销售费用率大幅收窄,主要受销售费用率较低的三亚海棠湾店和线上业务占比提升、以及销售提成租金费用降低影响。前三季度合计计提资产减值损失2.6亿元。存货同比+43%,应该是海南增加的备货。另外,今年以来,陈发树一直在增持中国中免。根据海关总署数据,10月以来海南离岛免税销售额日均约1.2亿元,环比9月增长16%。中免如果这波能调整到35倍估值,也就是160元的位置,是比较有安全边际的介入位置。稍微贵的不多也行,如果能持有时间比较长的话。

5、动力电池:今天三巨头同时公布三季报。宁德时代前三季度营收同比下滑4.06%,净利润同比下降3.1%,三季度单季度营收同比增长0.8%,归母净利润同比增长4.24%。恩捷股份前三季度营收同比增长56.63%,归母净利润同比增长32.63%,三季度单季度营收同比增长56.63%,归母净利润同比增长32.63%。璞泰来前三季度营收同比下降4.42%,归母净利润同比下降9.40%,三季度单季度营收同比增长10.19%,归母净利润同比增长12.33%。

虽然三季度新能车行业轰轰烈烈,但三巨头今天晚上的公告总体上都有些不如人意。宁德时代业绩略低于市场预期,主要还是受资产减值拖累,前三季度计提了10亿减值,其中资产减值计提了8个亿,而去年同期是5个多亿。公司三季度动力电池国内装机量7.9GWh,同比增长3%,三季度新能源车总产量同比增长54%,可以看到公司的增速是远低于新能车产量增速的,主要原因是LG新产能放出来后宁德份额会有些降低,特斯拉供应虽然谈成了但没有放量,所以三季度特斯拉放量后宁德并没有随之放量。不过公司的现金流继续亮眼,收益质量维持的很好。璞泰来业绩也略低于预期,一方面是市场预期本来就打的高了点,另一方面是二三季度各大负极厂商扩产能比较猛,所以负极价格有所挤压。公司前三季度负极出货4.4万吨,同比增长27%,份额约18%,其中第三季度出货2.1万吨,同比增长67%,环比增长45%,3Q20份额提升至19%。出货量上是符合预期的,所以应该就是价格影响了利润。恩捷的业绩符合预期,但晚上公布了减持计划,总共减持不超过1.00%股份,这个减持倒也不算太大的事。产业趋势整体是加速向上,三季度整体是业绩的拐点,下来业绩的逐渐加速是比较清晰的,所以也不是什么大问题。

6、宝信软件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入57.04亿元,同比增长26.22%,实现归母净利润9.68亿元,同比增长59.36%;单三季度实现营收22.09亿元,同比增长34.46%,实现归母净利润3.09亿元,同比增长44.05%,接近业绩预告上限。公司前三季度毛利率32.91%,同比提升3.02pct,净利率17.45%,同比提升3.34pct。公司前三季度在建工程较上年末下降78.62%,主要原因是宝之云IDC四期3号楼大部分机房本期交付使用,在建工程结转,新机柜投放上架率需要提升过程,因此单三季度净利率13.85%,环比出现一定幅度的下滑,未来上架率提升后会得到恢复。公司前三季度应付账款较上年末增长56.13%,主要系公司新签合同增长,备货量有所提升,同时根据采购合同执行周期及结算条款,自动化、智能化、IDC建设等业务应付款项增加所致,由于公司项目建设到交付一般需要9-10月,表明公司订单景气度维持在较高水平。宝信母公司的资源、一线城市的优势、客户结构,导致确定性很高,只不过短期有安全边际的估值是在55元附近。公司高估值的压力,更多要看明年一季报对市场预期的修正,可以重点看看到时候的布局机会。

7、光环新网:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入57.22亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润6.82亿元,同比增长11.53%;单三季度实现营收17.48亿元,同比下降9.22%,实现归母净利润2.31亿元,同比增长5.21%,单季度毛利率20.10%,净利率10.84%,环比二季度均出现4个百分点以上的下滑。公司今年是新老项目交接过渡年份,叠加新项目拓展过程中费用率有所上升,导致整体业绩增速较低,公司明年IDC业务的主要增长动力是房山、燕郊以及上海嘉定项目的投放,除房山项目外,其他两个项目电力指标确定性较高。公司云计算业务处于客户结构调整期,主要以AWS为主,近两年业绩相对稳健,未来无双科技考虑剥离或业务整合,因此公司近两年的主要成长动力来自于IDC业务新项目的投放。所以短期业绩低于预期,可能会有冲击,但冲击不会很大。

8、奥飞数据:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入5.93亿元,同比增长下滑19.51%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长53.35%;单三季度实现营收2.16亿元,同比下降55.40%,实现归母净利润0.17亿元,同比下滑3.53%,扣非归母净利润同比增长109.47%,公司单三季度归母净利润同比下滑的主要原因是子公司参与设立基金收购紫晶存储单季度投资收益为负,三季度扣非归母净利润表现同比翻倍的增长。

总体来看,由于云计算和5G数据流量爆发的需求是长期增长的,IDC行业的成长同样偏长期,但是行业经过了近两年的快速增长期后,未来年复合增速较为平稳,行业处于稳步成长节奏。从供给端看,目前一线城市及核心地区均出现收紧电力指标审批的迹象,行业产能的扩张一定程度上和政府审批节奏挂钩,长期来看,股东背景雄厚的厂商竞争优势更加明显;从需求端看,行业需求的释放节奏是较为稳健的,金融、商业等机构的数据中心建设稳步推进,从供需结构上看,未来IDC行业的增长也将保持稳步提升的态势。由于供给端电力指标的稀缺性,具有先发优势布局的国内IDC龙头万国数据优势明显,未来将凭借国内机柜的规模优势和系统性服务进一步拉大和其他厂商的距离。

9、立讯精密:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入595.28亿元,同比增长57.33%,实现归母净利润46.80亿元,同比增长62.06%;单三季度实现营收230.76亿元,同比增长40.75%,实现归母净利润21.42亿元,同比增长54.54%,单三季度业绩创下历史新高。公司单季度毛利率22.35%,同比提升0.29pct,环比提升2.30pct,净利率9.56%,同比提升0.58pct,环比提升1.56pct,均创下公司单季度最好表现。业绩在预告的上沿,符合公司一贯的风格和市场预期。

其他主要财务指标方面,存货较上年末上升120.66%,主要是下半年订单增加,新产品量产及境外产能扩大,原材料备货导致存货大幅增加;在建工程比上年末上升65.81%,其他非流动资产比上年末上升71.17%,主要原因是子公司工程建造及设备改造增加。从以上指标上看,消费电子旺季到来带动公司备货量上升,订单情况良好,同时,公司仍在扩张产能,制造能力持续提升。公司今日公告拟对印度立讯增资不超过9200万美元,用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求,公司围绕大客户需求进一步拓展海外产能。公司预计全年净利润同比增长50-55%,四季度单季实现净利润23.9-26.3亿元,环比三季度业绩继续提升。今年的旺季是四季度,包括这几天苹果追加订单的传闻,所以超预期也更可能在四季度。至于有同学问,为什么歌尔股份这两天走势稍强,更多是因为歌尔股份超预期20%的缘故吧。

10、东山精密:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入182.53亿元,同比增长11.51%,实现归母净利润9.56亿元,同比增长7.60%;单三季度实现营收69.13亿元,同比增长8.18%,实现归母净利润4.44亿元,同比下降8.54%,公司业绩基本符合预期。公司前三季度研发费用同比去年40.08%,在新产品及料号研发上,公司持续加大投入,从产业链消息看,公司在今年苹果新的FPC软板料号份额端取得了较大突破,有助于提升在苹果中的产品份额,该部分份额提升将在未来的两个季度逐步体现,随着公司新产能释放,其大客户份额提升的逻辑将逐步兑现。去年三季度是旺季,今年是四季度,所以这个业绩都是可以的。

11、领益智造:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入75.58亿元,同比增长13.37%,剔除帝晶业务影响,同比增长32.78%;实现营业净利润7.96亿元,同比增长34.96%,剔除帝晶业务影响,同比增长42.02%;实现归母净利润14.4亿,同比下降31%,实现扣非归母净利润13.9亿元,同比增长9.9%,单三季度扣非归母净利润同比增长32.36%。公司三季报超出市场预期,主要原因是子公司经营大幅改善,东方亮彩与赛尔康三季度同比实现扭亏。公司结构件板块整合效果明显,精益管理持续见效,前三季度经营净利润同比增长147.78%;充电器板块第三季度亏损大幅收窄,接近盈亏平衡;磁材板块第三季度环比亏损幅度收窄。长期来看,公司整合上游材料并切入下游模组,未来战略向整机组装延伸,业务品类的多样化和公司业务的平台化是未来跟踪的主要关注点。

从苹果产业链来看,今年手机发布延后,销售旺季顺延一个月左右至春节前夕,叠加iPhone 12系列目前销售情况市场反响较好,公司在智能手机及其他硬件端的表现值得期待,在昨天晚上的复盘中,我们讲到市场关于苹果产业链加单的传言大概率为真,所以持有苹果产业链龙头的,都可以再拿拿。

12、北向资金:招商银行净流入超4亿,海康、歌尔净流入超3亿,茅台净流出超10亿,五粮液、中国平安净流出超5亿。具体参考http://data.eastmoney.com/hsgt/index.html

二、基本面

1、三一重工:针对大家普遍关心的问题,我说一下。人工替代逻辑,这个不是说用机械直接替代以前用人力干的活,而是之前就用机械的场景中,未来会持续增加机械的使用,这个一个是出于经济性的考虑,另一个是效率的提升,挖机结构中持续增长的中小挖就是个验证,一台1.5-2.0吨的小型挖掘机能够取代大约6个成年人用铁铲和1辆手推车工作的土方工程量,中长期决定欧美日小微挖销量和保有量的核心因素就是人口结构。设备与人的配比持续提升,是个长期趋势,这会是漫长的过程,是个长达十年以上的逻辑,但也是贡献工程机械超越周期以外成长性的一个要素,其它要素还包括出海、智能化、头部公司份额提升国产替代等。

而投资工程机械的核心,不会离开周期股,成长是基于周期的,而不是替代周期的。而造成周期的因素主要是宏观经济、行业供需、换机周期等,这个后面我们会单独展开讲,这些都是未来要跟踪的重点。至于有同学说买在情绪高点,这个不绝对,今年三一股价的涨幅主要是业绩贡献的,过去几年的上涨基本都是盈利推动的,所以相对健康,缺点是今年确实销量超预期很多,股价也都反映了,未来几年的增速会下滑,明年是否会超预期呢,无法判断,今年也是先看到销量超预期,股价才跟上涨的,只能说短期从上游排产数据看还不错,也只能说明年12倍对应24元,是相对合理的价格。但最好的情况当然是买在低估,如果缺乏跟踪能力,不能长期持有和布局的,也可以等待黑天鹅等事件发生带来的低估买入机会,但研究不能停。我对这类企业的做法是,合理估值布局一笔,等待出现黑天鹅去加仓的机会;因为大逻辑是周期中的成长,看短中长期的话,三一的短期销量和长期发展趋势比较确定,中期可能有些周期性的波折。那么,愿意看三年和以上的投资者,我觉得对三一可以重点关注起来;如果更关注3年以内,那就要把握一个比较好的买点了。

2、白酒:茅台和五粮液的批价变化不大,仍在2800元和950元附近,高端酒不多说了,肯定是基本面最硬的。茅台业绩略低于预期,跟公司发货节奏有关,洋河符合预期,估值修复也基本完成,次高端中业绩披露较少,预计汾酒的情况最好,利润弹性比较大,未来长期成长空间也是大且确定的,今世缘和古井的回款还可以,但因为有渠道库存的原因,动销大约是个位数增速。很多人问顺鑫,走势太弱了,光瓶酒的缺点是竞争格局不好,但同时也带来集中度提升的空间,不过对山东等市场来说,更多就是结构升级的逻辑,重点投放的珍品陈酿一直是高增速。公司最大的问题是管理层没有动力释放业绩,牛栏山去年已经实现了百亿收入,所以大家对下半年的业绩也比较看淡,持股体验不好。

3、伊利股份:对于疫情中受损的乳制品行业,疫情后需求恢复强劲。根据统计局数据,1-8月我国生鲜乳产量增长9.1%,供需仍然偏紧,8-9月生鲜乳收购价格加速增长。原奶供给持续紧张,对伊利蒙牛等龙头乳制品企业来说是好事,价格战会减轻,费用投放可能会减少,带来盈利水平的改善,但是呢,三季报到底能体现多少、确认多少,需要看公司怎么调节。公司也是属于持续改善的方向,之前五六月份说的比较多,现在逻辑验证了,估值修复到差不多合理了,买的意义也不大了,持有的可以继续,今年有股权激励目标托底。

4、中科创达:之前提过公司两个风险点:一是未来车厂自研操作系统,可能会影响到创达的市场空间;二是华为、百度等互联网厂商研发的操作系统,同样会争夺公司的份额。在今天的三季报交流中,公司有一些回应。就车厂自研操作系统的问题,实际上车厂自研操作系统,是绕过Tier 1厂商,直接和创达这类的公司去合作,公司来搭建底层的操作系统,主机厂自己来设计一些差异化的应用,以达到差异化来更好的卖车,公司与这些主机厂一直是背后合作的关系,包括华为的鸿蒙座舱系统。关于互联网汽车厂的操作系统,创达所做的事情也是在支持这些互联网厂商应用的丰富程度,比如阿里是想把自己的应用埋入斑马的OS里面,腾讯的应用怎么植入,百度的应用怎么植入,这背后就需要中科创达这样的第三方平台支持,所以,从整个产业链的角度来看,公司和车厂、互联网厂商都是背后合作的关系,暂时不构成竞争,公司一方面发挥对芯片的理解能力,一方面发挥对操作系统的理解,来加速行业的研发效率。短期就是有些贵、这是最大的问题,这种公司估值弹性很大,也常常取决于市场风格,贵的时候需要控制仓位。

三、策略

1、A股离全面推行注册制已经越来越近了,这个时间肯定会早于预期。近期三季报密集披露,我们花了很多时间去梳理,字数较多,大家对感兴趣的公司重点多看看,毕竟从报表能反映出来很多东西,能对以前推演的逻辑做一定的验证。

发布:xiuyue

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