中国企业网财经

国泰君安证券:信用传导机制之变 掘金企业投资韧性主线

2021-02-01 14:19:04 金融界

2021年为信用收缩之年,但在超预期逐步收敛的过程中,往往风险中伴随机遇,结构中衍生机会。本篇报告作为《没水之后》系列专题报告的第三篇,我们基于信用变化对企业投资的传导机制进行分析,认为2021年的信用收缩环境,对本轮企业投资意愿的影响或有不同。

收敛不必悲观,本轮信用收缩对企业投资的负面影响将减弱。近年,在经历了经济调结构、货币紧平衡、财政加杠杆力度与效率的减弱后,本轮信用收缩对实体经济投资意愿的压制效应或出现变化:1)近年上市企业在手现金中源自地产销售端的贡献权重下降,二者相关度降低,使得上市企业受信用收缩的影响边际弱化。2)近年上市企业已逐步注重现金流质量管理,以制造业龙头为代表已实现经营净现金对投资支出的完全覆盖,外部融资依赖度进一步降低。3)前期去杠杆制造业龙头加速修表后,为后续腾挪留出空间。结构上本轮民企制造业龙头迸发出更强的加杠杆和上投资动能,或更加受益于疫情冲击后的行业出清过程,实现市场份额与议价能力的双重提升。4)当前代表新兴成长方向的中游制造与科技企业盈利韧性十足。而受益于海外产能缺口对需求端的拉动和经济结构调整下的产业景气趋势变化,制造业投资已呈现明显“新”“旧”动能转换特征。本轮由盈利驱动型的制造业投资持续性或更强,更有助于规避信用收紧对资金供给面造成的扰动。5)在中央经济工作会议突显明确政策支持,有助于制造业企业投资意愿提升,以削弱信用大环境收缩对微观企业行为的影响。

经历疫情后的融资宽松+信贷扩张,企业已切实在发生经营质量的改善与现金增长动能的切换,而非重回过往依赖融资支持下的“现金消耗”式增长。基于财报拆解,我们对“本轮信用收缩对实体经济投资意愿的压制或减弱”提供以下三项微观视角的佐证:1、构建盈利前瞻指标“净现金创造”质量改善;2、当前扩表主要源自商业信用等内生贡献;3、债务角度企业偿债意愿较强而未来付息压力减弱。

着眼于信用传导机制下的结构性机会,根据“投融资共振”、“现金质量提升”“高景气拉动”三条投资逻辑进行细分赛道筛选:1、疫情后融资依赖度下降并处历史低位(前期积极修表)且现金流质量改善的细分赛道,包括半导体/高低压设备/电源设备/互联网传媒/电子制造/仪器仪表。2、投融资双双提升,且经营向好、现金流质量改善的细分赛道,多分布于中游制造板块,包括玻璃/石油化工/化学制品/专用设备/机械设备/生物制品/元件等。3、最后景气视角推荐受益于政策倾斜、资本开支提升、业绩驱动属性突出的中游制造战略新兴产业,包括军工/新能源/高端装备;受益于全球原材料涨价周期的铜/铝/石化/基化。

风险提示:全球经济修复再受疫情因素扰动、国内货币政策超预期收紧。

来源:国泰君安(16.50 +0.73%,诊股)证券

发布:xiuyue

---------------------------------

关注中国企业报微信公众号ID:zgqybnews

经济进退、行业冷暖、牛企动静、观察者发言,关于财经你想知道的这都有!

 

免责声明:本站文章除我单位采编人员采写外,其他部分用户投递或转载内容,不代表本站的观点和立场。文章中的相关数据仅供参考,不构成投资建议,请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准,本站不做任何形式的担保。若涉及侵权,请及时与本站联系!

上一篇: 创业板指半日涨1.15% 次新股大涨
下一篇:伊利金领冠携乔振宇、国家宝藏,AR黑科技解锁中国专利配方的奥秘

国泰君安 投资韧性相关新闻

©2016中国企业网
网页版