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债券主承销商的矛与盾:银行间“受托管理人”制度势在必行

2018-11-30 13:36:27 来源:和讯

本报记者 李玉敏 北京报导

导读

某债券私募出资基金史总经理表明:“许多主承销商,既是发债企业的最大贷款行,也是受托办理人,还是债委会主席,几个人物之间利益是抵触的,它会怎样来平衡?肯定是优先维护自己的贷款安全。”

今年以来,债券商场的违约增多,违约后处置难的问题凸显出来。

21世纪经济报导记者根据公开数据梳理,自2014年呈现债券违约至2018年11月28日,债券商场共有91个主体发行的214只债券发作了违约,触及违约的债券规模达1735亿元。

公开债券呈现违约,意味着发行人现已陷入困境,加上一些违约发行人主体职责意识不强,更有甚者存在“逃废债”嫌疑。因而,出资者、主承销商和债券监管各方关于违约债券的处置都觉得是一个“烫手的山芋”。

有出资者表明,“债券违约后,出资者一般都处于相对弱势的地位,信息不对称,发行人和主承销商各方都彼此踢皮球。经过绵长的诉讼、破产、重组等司法程序,终究可能就拿回本金的10%。”

比照不难发现,公司债商场,已有“受托办理人”准则,即规定主承销商的职责仅限于上市和发行,后续办理由专门的受托办理人承当。受托办理人一般是主承,可是人物发作了变化, 是受出资者托付,代表出资人利益。一旦呈现了违约,受托办理人能够直接代替出资者参加债款重组、提申述讼、违约处置等,能进步违约债券的处置功率。

而银行间商场选用的是主承销商负责制,由于主承销商的人物定位和法律关系不清晰,在违约处置中动力也缺少,且代表出资者维权也存在法律身份的障碍和利益抵触。因而,出资者只能单独申述或许参加重组等违约处置,功率不高。

鉴于此,也有人主张,银行间也应树立相同的受托办理人准则,并借鉴国外经验,厘清受托办理人的职责。能够相同由主承销商担任受托办理人,但应树立防火墙,避免利益抵触。

某股份制银行出资银行部负责人也向21世纪经济报导记者表明,公司债对受托办理人的要求是比较严格的,作业量也较大。除非有额定的收益,且清晰受托人可对发债资金账户进项监管,否则银行活跃性有限。一起,也不该像公司债商场那样,过度加重受托办理人的职责。

不同受托人准则的好坏

据了解,公司债的受托办理人准则首要是规定于2015年证券业协会出台的《公司债券受托办理人执业行为准则》,发行人必须是债券的主承销商或许证监会认可的组织。受托办理人的职责,在发行后,违约或许兑付前,都是存续期的常规办理,需求持续注重发行人的偿债才能、担保物情况、信息披露、募集资金运用情况等。

假如债券呈现了违约,则受托办理人能够接受持有人的托付,以自己的名义代表持有人提起民事诉讼,参加重组或许破产程序。

较为典型的是,在“丹东港”的违约事情中。万联证券作为受托办理人代表“16丹东港01”“16丹东港02”的出资人,直接向辽宁省高院提起了债券违约求偿的诉讼,并申请保全了丹东港26亿元的财物。比较之下,银行间债券商场的主承销商就无法代表出资人出资诉讼,出资者只能分别申述,发展也相对缓慢。

在“五洋债”违约事情中,债券持有人即经过债券持有人会议免除了“15五洋债”的主承销商兼受托办理人德邦证券的受托办理人资历,成为中国债券商场上第一例受托办理人资历被免除的案例。

也有人士向21世纪经济报导记者坦言,公司债商场有了清晰的受托人准则,法律关系清晰、违约后主动作为、违约处置效果好。而银行间由于主承销商的人物定位和法律关系不清晰,债券持有人分散、诉求多元、行动缓慢、难以形成有效合力。主承销受托办理人假如代为诉讼,其诉讼资历缺少诉讼法上的支持,造成了处置难,时间长,功率较低等问题。

不过,该人士也表明,也要客观地看到,公司债商场的主承销商和受托办理人首要是证券公司,也存在激励问题导致重前端轻后端,不像银行那样有客户经理长期跟踪企业情况,因而其信息披露、危险监测、持有人会议等存续期常规作业存在较多缺少。

而银行间商场的主承销商首要是银行,比较券商银行分支组织许多,许多发债企业也是银行贷款客户,所以银行更了解企业的情况。加上分支组织人员装备充沛,有专门的客户经理,把债券存续办理和贷后办理结合起来,能更好地掌握企业的生产经营和危险情况,更早发现危险预兆。

“受托人”不等于保姆

鉴于此,也有商场人士呼吁,为了进步违约债券的处置功率,在银行间商场也应树立相应的受托办理人准则。

一起,也有券商的叫苦,公司的受托办理人职责过重。在散户出资者和证监会的两层压力下,违约发作后,受托办理人迫于各种压力,有的会被要求无条件承当申述、追偿、商洽等,有的还需求垫付高额的诉讼费、律师费、保全费等。由于职责过重,相当于承当了无限的连带职责,导致这个准则不行持续。

前述股份制银行的投行部负责人也同意这种做法,认为不该过度加重受托办理人的职责。应在吸收公司债受托办理人准则优势的基础上,主张一致的跨商场的受托办理人准则。既要进步违约债券的处置功率,也要让银行有活跃性参加,做到商业可持续。

也有商场人士表明,共性的问题就是发行人的职责意识不强,乃至有的故意逃废债。只注重前端债券发行,不注重存续办理和违约后的处置作业合作,单个发行人乃至希望办理人或许主承销商提供“保姆式”的服务,出了违约危险还把职责推诿给主承销商。

比如,“15华阳经贸MTN001”毫无预兆地俄然违约。10月10日上午,华阳经贸的作业人员在接受媒体采访回应时称,华阳经贸呈现违约的债券是“3+2”共五年期的形式,快到期的时候公司很注重。但承销商含糊其辞、沟通不畅,令“公司认为一共五年期的债券不需求在第三年进行赎回”。

这无疑是想把违约的“锅”甩给主承销商国开行,可是这一回应令各方都惊讶不已。作为发债多年的“老司机”,这样的知识华阳经贸不该不知道,而且此前的9月21日,华阳经贸还发布了盖有公章的回售文件,这说明其当时就现已知道8亿的中票有7.5亿需求到期回售。

某股份制银行出资银行部负责人也向21世纪经济报导记者表明,公司债对受托办理人的要求是比较严格的,作业量也较大。除非有额定的收益,且清晰受托人可对发债资金账户进项监管,否则银行活跃性有限。

至于受托办理费的问题,公司债商场也没有清晰规定费率,一般应由双方约好。实践中,大都公司债券募集说明书中的约好,发行人承当受托办理人的酬劳及产生的额定费用。可是一旦呈现违约,发行人肯定很难拿出这笔钱。

应树立受托与承销的防火墙

也有债券私募出资基金的总经理史先生向21世纪经济报导记者表明,我觉得监管应该站在出资人的角度,去树立某种追偿机制,比如成立一个出资人维护委员会,直接代表出资者去追偿。这一准则在违约频发的情况下,紧迫性更凸显出来。“一个比方就是,以前路上车少,没有交通事端。现在车多了,事端也多了,乃至都死了人,才发现没有事端(违约)处置方法。”

因而在史先生看来,受托办理人准则更类似于“给车上加一个稳妥和安全带”,是事前防备的准则。更为急迫的是需求树立商场的危险违约处置机制,能够借鉴不良贷款的处置,引进金融财物办理公司,让专业的人做专业的事。赶快完成把违约债券从公开商场剥离出去 。

史先生表明,以云峰集团66亿债券违约为例,都曩昔两三年了,仍未处理完毕。由于债市违约处置机制不完善,处置功率低,出资者的决心就无法树立起来,这也是民企发债被冻住的一个重要要素。

也有组织出资者表明,不论什么准则都要避免政府的手过度干预。比如在某民企债违约过程中,发行人回绝债委会介入,摸清家底等真实情况,也不进行自救。而是依托监管部门钳制出资人,因而就有出资人置疑其监管协调人讲话的真实性以及背后“人为干预”的真实意图,使出资人对出资民营企业损失决心。

也有商场人士表明,银行间债券商场处置慢的另一要素是,出资者维权活跃性不高。一个20亿的债券,持有大头的出资者都按兵不动,往往最为活跃的就是持有5000万的私募组织。首要原因是不少公开募集债券都由各类金融组织或许理产业品等所持有,财物办理者根据托付办理关系进行出资,一旦持有违约债券,将会面对较大的舆论压力和名誉危险。

因而,有商场人士主张,金融理产业品的财物办理者应完善债券违约追偿的相关准则安排,聘请专业律师事务所等中介组织及时建议产业保全和违约求偿之诉。一起,监管部门和行业自律组织在招集持有人会议、启动出资者维护机制、破产清算、财物保全和债务追偿等司法程序之间,拟定相应的衔接准则和安排。

也有的出资者主张,银行间商场的主承销商,作为受托办理人,也应在承销和受托之间树立“防火墙”。由于主承销商为了成功发行债券,挣到发行费用,难免会美化发行人和债项。而受托办理人是受出资者托付的,应维护出资者利益。

史先生也表明,“许多主承销商,既是发债企业的最大贷款行,也是受托办理人,还是债委会主席,几个人物之间利益是抵触的,它会怎样来平衡?肯定是优先维护自己的贷款安全。”

据了解,在美国并不制止债券承销商一起兼任受托办理人,可是假如该债券发作违约后,关于受托办理人与承销商存在利益抵触时,要求受托办理人自行消除抵触或许辞职。

前述商场人士也表明,受托办理人准则的出台未来是大势所趋,不过结合当时违约高发和上位法尚未有清晰支持的情况下,即便出台也要做好相应的准则衔接和平稳过渡安排。

发布:xiuyue
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