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方正证券点评8月价格数据:四季度和明年年中仍需关注猪周期带来的通胀压力

2019-09-11 14:43:26 来源:金融界

摘要:年内PPI大概率将继续在负区间内运行。展望后市,国际油价低位运行;地产链条前端景气度明显回落(拿地领先新开工9个月左右),地产链条后端(3年前期房销售形成竣工和交付需求)修复还受到地产融资收紧的抑制;

来源:方正证券(7.17 +0.00%,诊股)

2019年8月份,CPI同比2.8%,前值2.8%,市场预期2.6%;PPI同比-0.8%,前值-0.3%,市场预期-0.9%。

核心观点

8月CPI同比超预期高位走平在2.8%,PPI通缩继续加剧。展望后市,一方面,既忧通胀、亦忧通缩。本轮猪周期当前涨幅已超过去三轮同期,“供给侧收缩”将持续形成通胀压力,四季度CPI大概率破“3”;PPI方面,内需疲弱、翘尾因素共同拖累下,年内也将大概率在负区间运行且跌幅还将扩大。另一方面,既不忧通胀、亦不忧通缩。猪周期带来的通胀压力不会对货币政策形成明显压力;PPI虽进入通缩,但PPI定基指数持续在高位运行和产能利用率保持韧性,二者均表明前期“供给侧结构性改革”的成果使得工业难以再回到2014-2015年的持续深度通缩环境中。

猪价“一枝独秀”,支撑CPI高位走平。翘尾因素走低、食品价格由共振上涨走向分化,二者均未对冲猪价上涨带来的通胀压力,8月CPI同比持平前值的2.8%,高于市场2.6%的一致预期。三因素拆分法来看,食品与非食品项的分化继续加剧,食品项同比扩大至10%,较前值回升0.9个百分点;服务和非食品消费品同比则分别增长1.6%和0.4%,双双较前值走弱(图表1)。食品分项来看,相较于6、7月鲜菜、鲜果、猪肉、蛋类共振上涨的情景,8月仅猪肉“一枝独秀”,同比上涨46.7%,较前值扩大19.7个百分点,其他食品分项同比则趋于回落(图表2)。

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

四季度和明年年中仍需关注猪周期带来的通胀压力。分析2007年、2010年和2015年三轮猪周期表现(以CPI猪价同比涨幅转正首月为t期),猪肉涨价持续冲击在2年左右;同时,从生猪存栏领先出栏大概10个月左右的角度来看,当前生猪存栏和能繁母猪存栏的同比变化尚未见底,因此猪周期形成的通胀压力至少会持续至明年下半年(图表3)。从涨幅上来看,22个省市猪价已经相较于t期(即2019年3月份)上涨了48%,高于过去3轮猪周期同期涨幅(图表4)。结合过去3轮猪周期的冲击节奏判断,今年四季度和明年年中仍需关注猪周期带来的通胀压力。

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

PPI继续下探,通缩压力向下传导。8月PPI同比下降0.8%,自7月首度转负后继续下探,较前值继续回落0.5个百分点。其中生产资料同比下降1.3%,降幅较前值扩大0.6个百分点,连续3个月处于通缩;生活资料同比较前值小幅回落0.1个百分点(图表5)。生产资料中,采掘工业和原材料工业降幅放缓,通缩压力向加工工业传导,8月加工工业同比下降0.8%,降幅较前值扩大0.6个百分点(图表6)。

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

PPI由油价拖累向黑色金属拖累切换。从行业视角来看,7月PPI转负主要拖累因素为国际油价的大幅下跌,石油开采、石油加工行业下滑明显;而8月PPI行业结构呈现明显的石油相关行业跌幅收窄、黑色系跌幅明显扩大、有色金属系涨幅扩大的特征(图表7),这一行业结构或与地产链条前端(新开工)走弱而后端(竣工)景气度边际改善有关。具体的,黑色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业同比分别较前值回落2和2.7个百分点。

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

年内PPI大概率将继续在负区间内运行。展望后市,国际油价低位运行;地产链条前端景气度明显回落(拿地领先新开工9个月左右),地产链条后端(3年前期房销售形成竣工和交付需求)修复还受到地产融资收紧的抑制;隐性债务约束叠加预算内财政前倾,基建需求回升较为乏力。整体来看,内需未见明显向上对冲动能,而翘尾因素拖累将继续加剧(图表8),预计年内PPI大概率将继续在负区间内运行。

 

【方正宏观】有忧亦无忧 ——点评2019年8月价格数据

 

风险提示:猪瘟疫情恶化;原油供给形势变化;环保政策变化

发布:xiuyue
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