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经济衰退和熊市 - 可怕的双胞胎

2019-01-14 11:44:06 来源:网络

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鉴于全球国内生产总值在第四季度继续接近趋势,去年年底市场崩溃的严重程度令人惊讶。许多全球市场,包括主要风险资产,收益率曲线和信贷利差,现在都在12个月内定价至少50%的经济衰退概率。

这种经济衰退风险似乎太高了,特别是在美国。美国劳动力市场的强势,以及美联储最近将暂停加息的迹象,应该可以保护经济免受今年的严重挫折。就像美国一样,发达国家也是如此。

由于投资者对即时经济前景过于悲观,风险资产可能会继续从目前的低迷水平中恢复过来。然而,另一种选择是,资产价格动荡将会重新出现,从而导致金融条件收紧,从而导致经济衰退。

经济衰退与熊市之间的相互关系是复杂的,并不是很清楚。很明显,他们的时间安排大致相同。然而,目前还不清楚导致哪种原因。

经济学家经常认为经济衰退基本上是由经济基本面引起的,金融市场在这些基本面恶化时会做出反应。

有时投资者可能能够在实际出现在经济数据中之前发现经济衰退风险上升,在这种情况下,熊市的出现可能先于并且显然“预测”经济衰退的正式开始。

尽管存在这些不同的时间滞后,但这些例子中的因果关系的主要方向是从经济到市场,而不是相反。了解这一机制是首先在金融市场聘请经济学家的主要理由之一。

然而,在最近的周期中,金融体系的杠杆作用导致资产价格,流动性提供和风险偏好的大幅波动,它已经独立引发实体经济衰退。

克劳迪奥·博里奥(Claudio Borio)最近在国际清算银行(Bank for International Settlements)所做的工作,有说服力地说,自20世纪80年代中期以来,金融周期的运行幅度远远超过经济周期,并预测经济衰退的开始。

毫无疑问,金融周期的崩溃是2008 - 09年经济衰退期间的主导力量。幸运的是,目前的金融周期状态并未表明美国和其他发达经济体存在严重的脆弱性,尽管包括中国在内的许多新兴市场似乎过于紧张(见附录)。

宏观经济学家雄心勃勃的目标是开发能够在单一,全方位的方程组中理解和预测金融和经济变量的模型。然而,即使是目前在中央银行使用的最先进的宏观经济模型距离这一成就还有一段距离。

关于适当模型的这种不确定性对当前的经济关系产生了不同的解释,即使是主流的新凯恩斯主义经济学家,他们通常也同意主要的经济问题:

美联储的 领导层 乐观地认为美国经济将在今年放缓,但经济衰退的风险很低,因为私营部门的劳动力市场,企业财务和金融失衡仍然很好。当市场意识到这一点时,资产价格将会复苏,FOMC可能会恢复紧缩政策。然而,如果金融动荡回归,央行将愿意放松政策,同时利用较低的利率和资产负债表中较慢的下跌趋势。确定美联储的数据不会产生很大的政策错误。

本•伯南克(Ben Bernanke)最近辩称,经济扩张不会因年老而死,而是被谋杀,可能是由中央银行谋杀。这意味着大多数经济衰退都是由于控制通胀所需的货币政策收紧所致。这种标准观点源于20世纪80年代以前的反复发作,今年的经济衰退风险很小,因为通货膨胀仍远低于目标。

劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)支持的一项更为悲观的评估是,未来一两年内经济衰退的可能性至少达到50%。我对萨默斯言论的解释是,他预计中国经济放缓,长期停滞对均衡利率的抑制影响以及美国财政部门未能提前准备基础设施项目以稳定需求,导致总需求自发放缓。根据这种观点,最近的金融动荡正在预测而不是导致经济疲软。

另一种观点认为,金融不稳定本身就足以导致下一次经济衰退。 布拉德德龙认为,过去四次经济衰退中只有一次(1979-82)是“传统上”由敌对的美联储引起的,而其他三次直接由金融体系的不稳定引起。虽然下一次经济衰退的具体触发因素本质上是不可预测的,但他认为,在金融市场出现基本(但意外)疲软之后,罪魁祸首将是一次突然的,急剧的“安全逃亡”。DeLong说,这是至少自1825年以来一直在引发经济衰退的主要因素。

结论

熊市和经济衰退都发生在可怕的双胞胎身上,但每一个都可能导致另一个,并且它们可能相互作用以使彼此变得更糟。

乐观主义者认为发达经济体不会受到严重衰退的影响,主要是因为通货膨胀仍然非常低,金融周期也不会过度紧张。与此同时,悲观主义者认为,停滞不前的力量将占上风,可能由不可预测的金融冲击引发或加剧,他们担心政策制定者将无法稳定总体需求的崩溃。他们还指出了可能准备在中国和其他新兴市场崩溃的非常先进的金融周期。

在我看来,乐观主义者目前可能有重要的证据,尤其是在美联储公布其真实,温和的色彩之后。2019年可能都会避免经济衰退和熊市。但这个领域没有确定性,只是知情猜测。

附录:BIS对财务周期的估计

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发布:xiuyue
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