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毛利率异常 筑博设计再闯IPO

2019-03-18 16:40:08 来源:中国经济网

3月8日,证监会官网更新了筑博设计(A14604.SZ)的招股说明书,建筑设计行业有望再添新兵。

筑博设计股份有限公司的主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询,业务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。公司目前的业务主要包括三块,分别是建筑设计、城市规划和设计咨询。其中,建筑设计是公司最主要的收入来源,2016年度、2017年度和2018年度营收占比分别为92.29%、91.18%和90.99%。

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资料来源:筑博设计招股说明书

既然筑博设计是一家以建筑设计为主的公司,这里有必要对建筑设计行业概况进行简单的介绍,以便后续更好地分析公司。

建筑设计主要为建筑工程项目提供全过程技术和管理服务,是将工程建设科技成果转化为现实生产力的主要途径之一,是推动建筑行业技术创新、管理创新和产品创新的主要平台,也是带动建筑材料、建筑施工等行业发展的先导。

近年来,受益于城镇化进程的推进,我国建筑设计行业发展迅速,队伍数量、经营规模、管理水平和经济效益均得到了较快发展。《工程勘察设计行业年度发展研究报告(2018)》显示,2012年,建筑设计企业实现营业收入不到2000亿元,2017年,迅速增长到12384亿元,行业发展极其迅猛。

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资料来源:《工程勘察设计行业年度发展研究报告(2018)》

未来,随着我国房地产开发市场的持续增长,公共建筑领域投资规模的扩大,以及政府推进城镇住房建设,建筑设计行业仍将保持较快增长。

市场规模超万亿,行业景气度又高,自然吸引来各路资本,企业数量庞大是我国建筑设计行业的主要特点之一。根据中国勘察设计协会数据,截至2017 年末,全国共有各类工程勘察设计行业企业24,754家,其中建筑设计类企业5,089 家。

从竞争格局来看,目前,我国的建筑设计行业以国有、民营和外资在内的少数大型企业为主导。国有大型企业有中国建筑设计研究院、北京市建筑设计研究院有限公司等等,设计过国家体育场、上海环球金融中心、天津大剧院等项目;民营大型企业有汉嘉设计、中衡设计、启迪设计等等,设计过平安国际金融中心、水立方、支付宝中心等项目;外资大型企业包括美国SOM建筑设计事务所、美国AECOM技术公司等等,设计过上海国际金融中心,天津环球金融中心等项目。

国内主要大型民营建筑设计企业均已实现上市,以营业收入规模作为判断标准,各家企业体量相当。中衡设计虽然营收规模明显偏高,但是其建筑设计业务占比不到50%,明显低于其他建筑设计企业。

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资料来源:思维财经根据Wind数据整理

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资料来源:筑博设计招股说明书

具体分析筑博设计的招股说明书,从财务数据来看,除毛利率异常以外,其他并无太大瑕疵。2016年度、2017年度和2018年度,公司实现营业收入分别为6.37亿元、6.97亿元和8.42亿元,保持增长态势。近三年净利润合计达到2.69亿元,符合创业板关于净利润的要求。

另外,筑博设计现金流情况也保持良好,2016年度、2017年度和2018年度,公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.22亿元、1.69亿元和2.08亿元。

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资料来源:思维财经根据招股说明书整理

应收账款虽然看上去很高,2016年度、2017年度和2018年度,筑博设计的应收账款分别为1.98亿元,1.88亿元和2.17亿元,但是,与行业内其他公司相比较,公司的应收账款反而处于较低的水平。2016年度和2017年度,公司的应收账款净额占总资产比例分别为24.07%和20.37%,明显低于可比公司。

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资料来源:筑博设计招股说明书

然而,毛利率异常的问题却尤为突出。对照比较筑博设计和其他A股建筑设计企业,筑博设计的毛利率水平明显低于行业平均水平。2016年度和2017年筑博设计的毛利率分别为35.16%和35.29%,同期行业平均值分别为40.31%和40.41%,筑博设计的毛利率低于行业平均水平5个点左右。

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资料来源:筑博设计招股说明书

除了毛利率问题,筑博设计管理层过高的薪水也值得诟病。对比分析筑博设计和汉嘉设计可以发现,前者的高管薪资比后者的三倍还要多。2016年,汉嘉设计董事的年薪在50万元左右;2018年,筑博设计董事的年薪均在150万元以上。在其他高管职位的薪水方面,筑博设计的年薪也明显高出太多。

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资料来源:筑博设计招股说明书&汉嘉设计招股说明书

毛利率明显低于行业平均水平,高管薪水是同行业其他公司的2-3倍,也过于异常。这两个问题若不能给出让证监会发审委满意的解释,筑博设计恐怕很难IPO过会。(思维财经出品)

发布:xiuyue
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