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广发证券--汤臣倍健:大单品战略开启新一轮成长

2018-12-04 17:59:12 金融界

【研究报告内容摘要】

未来3年我国膳食弥补剂职业收入CAGR10%以上

17年我国膳食弥补剂职业收入1357亿元,12-17年CAGR11.6%。1、参阅美国,估计我国职业收入增速高于人均可支配收入增速;2、我国膳食弥补剂浸透率仅20%,美国为50%左右,消费者认知提升将提高我国浸透率;3、老年人口增长推进职业扩容。估计未来3年职业收入CAGR10%+。

汤臣倍健:线下药店龙头,线上与海外品牌分庭抗礼

膳食弥补剂职业CR5为37%,汤臣倍健市占率6.5%,在药店市占率26%,是药店龙头。海外品牌进入我国冲击药店途径,但也推进职业扩容。公司营销能力强于海外品牌,发力电商成功转型,电商在公司收入占比达18%,电商品牌化2.0战略将推进18-20年公司电商途径收入CAGR20%+。

收入可继续高增长:源于大单品战略聚集资源,途径协同性高

1、骨关节健康商场零售额百亿元,18年1-8月在药店途径增速达29%。依据IMS,健力多(在公司收入占比19%)在药店市占率35%居首位,18年铺货网点达15万家,下一年继续扩张有望推进收入增速40%+。2、17年我国护眼商场零售额25亿元,发展空间较大。依据IMS,健视佳在药店市占率15%居第二,性价比高、推广力度大,19年有望高增长。3、主品牌(公司收入占比73%)下一年聚集蛋白粉(主品牌中占比15%+,药店市占率84%),叠加门店数量、单店收入提升和涨价,估计未来3年主品牌收入CAGR15%+。4、17年益生菌弥补剂职业零售额53亿元,在药店途径增速25%。公司收购的LSG89%的收入由益生菌奉献,依据淘数据,在阿里系平台市占率47%,线下和合生元、妈咪爱差异化竞赛。下一年益生菌作为大单品运作,加强途径铺货和品牌营销,19/20年可奉献收入10.5/14.0亿元。毛利率提升和费用率下降将推进净利率提升,ROE有望提升至20%+。

盈利猜测考虑LSG并表影响,咱们估计18-20年公司收入43.03/62.59/78.22亿元,同比增长38.31%/45.48%/24.96%,净利润为10.03/13.38/17.01亿元,同比增长30.89%/33.38%/27.16%,EPS为0.68/0.91/1.16元/股,对应PE为30/23/18倍,首次覆盖给予买入评级。

危险提示

若LSG运营不大猜测,存在商誉减值危险;海外品牌进入我国商场将导致线上途径竞赛加剧;食品安全问题将对公司出售产生影响。

发布:xiuyue

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