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中银国际证券--贵州茅台:三个关键问题—提价、内部整治、季度业绩

2018-12-07 16:30:12 金融界

【研究报告内容摘要】

咱们认为茅台4 季度成绩有望显着上升,内部整治有助于途径赢利回流,或许推进19 年成绩超预期,保持买入的评级,估计18-19 年EPS 27.33、33.53 元,同比增27%、23%。

支撑评级的关键

19 年存在继续涨价的或许。茅台近期不涨价的表态,导致商场对19 年涨价的预期较低。剖析历史上茅台高管讲话与涨价时点之间的联系,并结合最新的供需情况和途径赢利判断,咱们认为虽然茅台短期不会涨价, 但2019 年仍有较大的概率涨价,时点或在2 季度。茅台有才能在提出厂价时,安稳终端价,保证不会产生负面的社会影响。 内部整治有助于途径赢利回流。纵向和横向比照来看,茅台的途径赢利偏高。根据咱们测算,自08 年至今,茅台一批商毛利率的历史中枢为20%,当时一批商毛利率超越40%。比照五粮液一批商单瓶20-30 元的赢利,茅台700 元的赢利也偏高。近期茅台人事继续变化,公司内部展开专项整治活动,努力营建风清气正的营销环境。咱们认为茅台内部整治有助于途径赢利回流,19 年成绩有望超商场预期。

4 季度成绩增速有望显着上升。商场对茅台4 季度成绩分歧较大,一方面3 季度成绩低于预期,基本面担忧加剧,另一方面茅台年头规划较低, 不过咱们认为4 季度不用失望。高基数是3 季度增速回落的主因。参考16-17 年历史数据,终究收入均远超年头规划,并无需与计划匹配。估计4 季度茅台酒商场投放量较大,且公司成绩释放动力较强。

评级面临的首要风险

途径库存超预期,商场风格切换。

估值

咱们认为茅台4 季度成绩有望显着上升,内部整治有助于途径赢利回流, 或许推进19 年成绩超预期,保持买入的评级,估计18-19 年EPS 27.33、33.53 元,同比增27%、23%。

发布:xiuyue

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