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渤海证券--继峰股份深度报告:国内头枕和扶手龙头,收购格拉默打开成长空间

2018-12-17 11:52:07 金融界

【研究报告内容摘要】

国内汽车座椅头枕和扶手龙头,成绩稳健1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖群众、宝马、奥迪、日产、吉祥、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为会集,一致行动人股权份额达75%。

3)财政方面,公司2015年上市以来,成绩均坚持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司活动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,坚持杰出水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。

头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有维护乘客颈部和头部的效果,其技术含量和品质一般能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车均匀装备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此预算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此预算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型浸透,扶手事务有望成为公司重要的成绩新的增加点。

成绩有望受益于一汽-群众产能扩张和新车投进1)为持续深耕中国市场,群众集团不断加大在华产能投进和新产品推广力度,依据群众在华SUV 战略,到2020年将推出10款SUV 车型,到2025年将在华投进超越10款MEB 途径的新能源汽车产品。2)具体到一汽-群众层面,2018年一汽-群众新增105万辆产能,未来3年一汽-群众将密集推出5款SUV 产品,完成从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全掩盖。3)咱们以为,一汽-群众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系严密,公司头枕和扶手产品有望掩盖一汽-群众未来的主流新车型,成绩有望受益于一汽-群众产能的不断投进和新车型的持续推出。

日系品牌和自主品牌事务稳步推进1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于全体7.94个百分点,市占率提高至18.78%。2)在现在中日关系处于相对安稳的布景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对会集的更新换代以及新车型导入加持,并辅以途径下沉,未来产销有望持续坚持较快增加。3)现在公司已进入丰田和本田的供给体系,并作为二级供给商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力气,为公司成绩持续稳步提高提供支撑。4)自主品牌方面,公司已完成为吉祥和长城批量配套,并进入领克和WEY 等高端车型的供给体系,后续有望为更多车型进行配套,开展空间可观,未来有望贡献增量营收。

战略收买格拉默,打开生长空间1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控体系及商用车座椅体系的跨国集团,前三大客户分别为群众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰事务具有高度的协同性。2)成绩方面,2017年格拉默完成营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提高空间较大。3)咱们以为,公司战略收买格拉默,有助于与公司现有事务构成互补,拓展公司生长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华事务开展,开展前景值得期待。

盈利猜测,坚持“增持”评级咱们以为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-群众等优质客户,并顺畅进入日系和强势自主品牌供给体系,成绩有望坚持稳步提高,同时通过收买格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,咱们估计2018-20年公司完成营业收入23.39/28.55/34.39亿元, 同比增加23/22/20%,完成归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增加10/20/16%,对应EPS 分别为0.50/0.61/0.70元/股,坚持“增持”评级。

危险提示:格拉曼并购发展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨危险。

发布:xiuyue

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