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中银国际证券--贵州茅台:4Q18超预期只是开始,2019年内部整治有望持续带来惊喜

2019-01-03 17:14:01 金融界

【研究陈述内容摘要】

支撑评级的要点

2018年经营总收入750亿,同比增23%左右,其中4Q18增22%,高于年初15%的增加规划,虽然略低于咱们的预期,但超出商场预期。若假设4Q18其他业务收入增速与1-3Q18同步,4Q18经营收入同比增20%左右。

依据赢利率变化和微酒等媒体披露的系列酒状况,咱们判别4Q18茅台酒收入快于系列酒,占比重新提高。3季报后商场对茅台4Q18成绩分歧较大,咱们在12月上旬的茅台跟踪陈述中明确提出,4季度成绩增速有望显着上升。高基数是3季度增速回落的主因,4季度茅台酒商场投放量较大,同时均价较高的属相酒和精品酒占比提高。

估计19年营收将显着高于14%的增加规划。依据公司前史收入规划与实践完成状况,曩昔几年茅台收入规划偏保存。16年至18年茅台收入增速规划分别为4%、15%、15%,实践增速为19%、50%、22%左右。结合茅台需求和产品投放结构判别,咱们以为茅台19年实践收入将显着高于规划。依据茅台官网报导,公司董事长在12月28日举行全国经销商联谊会上再次强调了“能快则快、无回旋余地、不留退路”的原则,显现公司成绩释放动力较强。

茅台酒投放方案打消了此前商场对19年景品酒产能的担忧。2019年度茅台酒出售方案为3.1万吨左右,依据经销商大会信息,19年春节前投放7500吨,显现公司成品酒产能有调理空间,印证了咱们此前的判别。依据公司布告,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,结合曩昔几年的基酒产量判别,2020年之后再无产能之忧。

内部整治的布景下,途径赢利继续回流,19年景绩有望超预期。纵向和横向对比来看,茅台的途径赢利偏高。近期茅台人事继续变动,公司内部展开专项整治活动,尽力营造风清气正的营销环境。依据经销商大会信息,经销合同将以2017年方案量为基数和存量,坚持“不增不减”,共计约为1.7万吨左右,存量之外的增量,一方面用于拓宽新途径,另一方面用于优化产品结构,适度调整附加值高的产品方案。新途径和高附加产品占比提高,将带动茅台酒均价快速上升,推动途径赢利回流。咱们以为茅台内部整治有助于途径赢利回流,19年景绩有望超商场预期。

评级面对的首要危险

途径库存超预期,商场风格切换。

估值

依据茅台生产经营布告,咱们小幅下调18年净利猜测0.87%,保持19年净利猜测不变,估计18-19年EPS27.09、33.53元,同比增26%、23%,保持买入评级。

发布:xiuyue

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