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群益证券(香港)--贵州茅台:4Q业绩亮眼,以待来年

2019-01-03 17:14:11 金融界

【研究报告内容摘要】

事情:1.公司发布2019年茅台酒出售计画为3.1万吨左右,较2018年计画量(2.8万吨)增10.7%。2.初步核算,2018年出产茅台酒基酒4.97万吨,系列酒基酒2.05万吨,完结经营总收入750亿元左右,yoy+23%,完结归属上市公司股东净赢利的净赢利340亿元左右,同比增25%。此外,公司2019年计画安排经营总收入增加14%,即855亿元。

4Q成绩亮眼,推测受益非标产品投进:据测算,4Q公司完结经营总收入约200亿元,同比增20%,完结归属上市公司股东净赢利的净赢利93亿,同比增约31%,契合预期。因为4Q公司加大了生肖酒和精品酒等非标产品投进及确认部分预收款,使4Q增速康复。另一方面,估计全年茅台酒销量与2017年相等,即3.1万吨左右。

2019年计画量好于商场预期:因为2015年茅台酒基酒产值偏低(3.2万吨,较2014年下降17%),此前商场遍及预期2019年茅台酒计画量将较2018年有所缩减,但实际发布资料为3.1万吨,超商场预期。此外,2018年茅台酒基酒产值亦值得重视,茅台集团“十三五”计画在2020年茅台酒产能达5万吨,以2018年的基酒产值看(同比增16%),方针已提早完结,产能困境有所缓解。

产品结构优化迭加直销份额提高,直接提高吨价:我们预期2019年公司将加大生肖酒等非标产品投进以弥补飞天茅台产值不足的影响,据茅台时空,猪年生肖酒(定价1699元,高飞天茅台13%)将在春节前投进30%以上产值,另一方面也反映出公司目前加大节假日投进以稳定商场的战略。此外,3.1万吨计画量中,经销商合同1.7万吨,与2018年相等,首要因为在2018年末公司内部整顿并缩减了经销商规划,我们认为未来公司直销份额将有提高(2017年直销收入占比11%,销量占比6%),目前飞天茅台出厂价为969元,主张零售价为1499元,但一批价在1600-1700元,管道赢利丰厚,直销份额提高将对成绩产生直接作用。归纳来看,尽管2019年茅台酒无涨价计画,但产品结构变化以及直销上升将起到直接提高吨价的作用,利好公司成绩。

展望未来:2018年公司内部管理多有整顿,里外肃清成破局之势,有望使2019年经营愈加稳健,方针2019年完结经营总收入增14%,方针合理,完结难度应不大。另一方面,2016-2017年茅台酒基酒产值别离为3.93万吨和4.28万吨,尔后公司基酒产能瓶颈影响将有所缩小,将助力公司完结2020年千亿营收方针。此外,据新闻消息,2018年系列酒营收达88亿,完结年头既定方针,未来将成公司盈利的一大助力。

综上,估计2018-2020年公司将别离完结净赢利340亿、400亿和459亿,别离同比增26%、18%和15%,EPS别离为27.07元、31.82元和36.55元,当时股价对应PE别离为22倍、19倍和16倍,保持买入出资主张。

风险提示:微观景气动摇加剧,食物安全问题,限制三公消费力度扩大。

发布:xiuyue

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