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渤海证券--康龙化成年报点评:业绩符合预期,未来增量空间广阔

2019-04-22 14:29:03 金融界

【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布2018年年报:2018年实现营收29.08亿元,同比增长26.76%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长46.94%;扣非后归母净利润3.26亿元,同比增长48.88%。经营性现金流净额7.38亿元,同比增长33.51%。第四季度实现营收8.73亿元,同比增长28.77%;实现归母净利润1.09亿元,同比减少43.77%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长43.03%。

费用波动与业绩匹配,新产能释放将再助力业绩增长

报告期内公司销售费用5465.52万,同比增长15.89%,主要为促进公司业务拓展所耗用,与业绩匹配;管理费用39094.90万,同比增长20.17%,主要要系公司经营规模扩大,管理人员增加,房租、折旧摊销及其他费用相应增加;财务费用(4264.94万)同比下降55.44%,归因于汇兑收益。此外公司预付款项比上年末增加117.04万元(+48.17%),主要是预付原材料采购增加,预收款项相比上年也出现较大幅度增长(1.87亿元,+75.01%),表明公司订单量大幅增加,此外本期由于宁波杭州湾生命科技园转固导致固定资产增加5.38亿元,2019年产能将逐渐释放,助力公司业绩再创新高。

各业务板块协同发展,项目推进顺利

公司各业务板块均表现不俗,其中实验室化学业务表现强势,协同作用凸显,报告期内实现营收18.96亿元(+27.24%),毛利率37.24%,拥有相关研究员3856人,是全球规模最大、经验最丰富的化学合成服务队伍之一,报告期内成功合成第一个DNA编码化合物库,并搭建了高通量有机实验优化平台,服务中国区客户279家(+100),助力完成48个临床批件申请工作;CMC业务(临床前及临床早期服务)实现收入6.46亿元(+14.73%),毛利率21.78%,员工1276人(+223人),国内团队完成及在研项目364个,其中临床III期11个,境外有效整合默沙东位于Hoddesdon的资产,报告期内进行了18个临床前及临床早期项目,此外药物晶型及结晶服务(完成课题200多个)和药物制剂开发项目(完后项目19个)不断推进;临床研究服务业务(早期临床试验和放射性药物代谢动力学研究)创收3.48亿元(+54.33%),毛利率25.33%,主要归因于一体化的引流效应以及报告期内美国临床中心取得放射性同位素使用许可证后成为全球唯一一个“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台,截至2018年底公司已完成6个相关一体化项目。

所处赛道蒸蒸日上,增量空间可观

公司所处行业为医药外包,由于新药研发费用持续扩增以及研发难度不断加大,药物研发生产服务性企业在创新药物研发系统中必不可少,看好行业未来发展前景。2018年全球药物研究CRO+CMO市场规模预计为900亿美元,预计以9.08%的增速扩增至2021年的1168亿美元,其中药物发现市场预计将由2018年的111亿美元增长至2021年的139亿美元(+7.79%),我国由于人力成本低廉、制造技术发展以及国内药企研发实力提升和政府对国内新药的推动,行业更具发展优势,2018年国内CRO+CMO市场规模约为123亿美元,预计未来三年将以31.86%的增速发展,其中药物发现市场(1.8亿美元)增速为31.57%。公司凭借着顺向一体化服务模式的进阶、贯穿整个新药研发阶段的药物代谢动力学研发平台以及提供完整的临床批件申请解决方案平台等三大核心优势,已经服务于全球前20大药企,覆盖800多家制药企业、生物科创公司及科研院所,在国内外包企业中仅次于药明康德,有望在蒸蒸日上的行业走向中开拓不凡的业绩。

盈利预测与投资评级

公司为国内CRO+CMO一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别4.52亿元、5.70亿元、7.08亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.20元,当前股价对应PE分别为49X、39X、32X。

风险提示:项目推进不及预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动风险。

发布:xiuyue

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