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国盛证券--健盛集团:产能扩张+俏尔婷婷高增长,业绩持续释放

2019-04-25 15:22:36 金融界

【研究报告内容摘要】

2018年收入/净利同增38.62%/56.98%。公司2018年实现收入15.77亿元,同增38.62%;净利润2.06亿元,同增56.98%,其中俏尔婷婷贡献业绩1亿元(超过承诺数0.2亿元)。毛利率较上年稍有下滑至27.95%,管理费用率下降1.07pct至9.76%,财务费用率下降1.55pct至0.28%(2018年汇兑损益90万VS2017年汇兑损失1440万),销售费用率下降0.57pct至4.04%,综合使得净利率提升1.53pct至13.09%。

2019Q1收入/净利同增17.95%/57.20%。公司2019Q1年收入同增17.95%至4.03亿元,净利润同增57.20%至0.69亿元。越南产能扩张及俏尔婷婷销售较好丰厚业绩,同时汇兑损失减少使财务费用下降49%以及政府补贴1721万带来额外收益。

业务拆解:(1)分产品来看,2018年棉袜/无缝内衣分别实现收入 10.15/5.48亿元,占比64%/35%,其中棉袜销量同增10%。(2)分产能和产量来看,2018年棉袜年产量约2.8亿双(同增9.68%),其中国内受工厂搬迁影响产量略有影响,国内产能利用率约91%,越南产能已达到1.1亿双/年,产能利用率95%;俏尔婷婷拥有约375台织机,近满产,无缝内衣产量超2300万件。(3)分客户来看,公司新增NIKE、ADIDAS、GAP等优质客户,前五大客户销售收入较上年增长36%,占比56.87%,较去年有所下滑(58.04%);(4)分地区来看,境内/境外分别同增15%/44%,占比15%/85%,其中中国、欧洲占比有所下降。

预计2019年收入中低双位数增长,越南产能释放与俏尔婷婷增加业绩弹性。2019年公司计划争取完成越南清华工业园9000万双棉袜项目,国内产能扩张谨慎,主要提升自动化为主,综合预计棉袜产能释放10%左右;计划完成越南兴安1800万件无缝内衣项目。同时加强设计研发能力,2019年初公司已在日本东京成立设计开发公司(APEX WEALTH JAPEN LIMITED),旨在与上游原材料/设备供应商保持密切研发合作,切入生产链中高附加值环节,保持技术领先水平,与下游客户保持紧密协同效应。

投资建议:公司是国内领先棉袜代工企业,具备全生产链延伸、越南产能布局优势,未来随着越南产能进一步扩张订单有望随之增长。收购俏尔婷婷,切入无缝内衣新兴纺织行业,与主业在客户、原材料采购、运输等方面形成协同,增速可期。预测2019/2020/2021年净利润分别达到2.68/3.30/3.96亿元,对应EPS 0.64/0.79/0.95元,对应估值分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。

发布:xiuyue

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