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中泰证券--通化东宝:母公司胰岛素业务表现相对平稳,静待甘精上市

2019-08-13 16:39:47 来源:金融界

摘要:静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段;门冬已申报生产。我们预计分别有望于2019年和2020年获批。

【研究报告内容摘要】

事件:2019年8月12日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入14.35亿元,同比下降2.0%;实现归母净利润5.32亿元,同比下降0.9%;实现扣非归母净利润5.26亿元,同比增长1.0%。

公司渠道库存调整基本完成,2019Q2在同期高基数情况下仅小幅下滑1.67%。分季度看,2019年第二季度实现营业收入7.20亿元,同比下滑3.18%;实现归母净利润2.59亿元,同比下滑1.67%。在2018年同期高基数的情况下小幅下滑、基本企稳,单季度净利率水平和2018年同期基本持平。

我们预计核心糖尿病业务相对平稳,房地产业务表现一般。(1)母公司2019年上半年实现营业收入13.56亿元(4.64%+),实现归母净利润5.10亿元(1.51%+),预计主要是由胰岛素业务贡献。我们预计公司人胰岛素在终端实现两位数左右的增长。(2)子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司通化县第一分公司(持股97.59%)披露2019年上半年实现净利润2,236.82万元,2018年同期为3,900.58万元,同比利润有一定下降。展望全年,我们认为公司重组人胰岛素有望实现两位数左右的增长,房地产、塑钢门窗等业务预计将逐步减少,主业有望进一步纯粹。

销售费用率23.79%、管理费用率(合并研发费用)下降至7.7%。2019年上半年公司存货7.21亿元、占资产比重为13%,占比和2019Q1相比小幅下降约1个百分点,预计主要是胰岛素等产品销售顺利所致。应收账款及票据占收入比重48%,和2019Q1(84%)及2018H1(52%)相比均明显下降,公司回款情况较为正常。2019年上半年公司销售费用3.41亿元、同比增长2.1%,销售费用率略上升接近1个百分点至23.79%。管理费用7619万元,研发费用3533万元,与2018年上半年相比合计下滑约10%,合计口径的管理费用率7.7%、和去年同期相比下降0.8个百分点。2019年上半年经营性现金流净额5.78亿元,同比增长27.26%。

静待胰岛素类似物甘精、门冬逐步获批上市。甘精胰岛素已完成生产现场检查和现场抽样工作,目前所抽样品正处于中检院复核阶段;门冬已申报生产。我们预计分别有望于2019年和2020年获批。

盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为29.01、34.48、39.38亿元,同比增长7.72%、18.87%、14.21%,归属母公司净利润为9.89、12.44、15.20亿元,同比增长17.89%、25.79%、22.24%,对应EPS为0.49、0.61、0.75元。公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,2019年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。

风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层调整不及预期的风险;药品招标降价风险。

发布:xiuyue
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