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中信建投--七一二:业绩增速超出市场预期,先行指标依然维持高度景气

2019-11-22 15:01:44 金融界

摘要:度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。

【研究报告内容摘要】

事件10月 26日,公司发布 2019年三季报, 实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长45.24%。

营业收入维持快速增长,先行指标维持高度景气三季报业绩增长超出市场预期, 先行指标依然维持高度景气。 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.52亿元,同比增长 21.18%,实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 45.24%。截至 2019年三季度末,公司存货总额为 24.48亿元,去年同期水平为 16.90亿元,同比增长 44.84%,与 2019年二季度末 23.12亿的存货总额基本持平;期末应收账款总额 14.44亿元,较上季度末增加 2.20亿元,较去年同期增长 31.06%;期末预收款项总额为 7.52亿元,与二季度末 7.72亿元的水平基本持平,公司在手订单量依然维持较高水平。 我们认为,公司今年专网通信终端产品订单落地情况良好, 营业收入随产品交付而维持快速增长,同时公司存货水平不断增加,表明备货生产环节进展顺利, 未来营业收入继续维持快速增长的确定性较强。

期间费用占比下降, 经营效率显著提升毛利率小幅下滑但净利率有所提升,期间费用较去年同期减少。 公司 2019年前三季度销售毛利率水平为 45.28%,较去年同期下降 2.45个百分点,销售净利率水平为 9.74%,较去年同期提高 1.6个百分点。期间费用总计 4.11亿元,与营收占比为 35.71%,较去年同期下降 2.79个百分点。其中,销售费用为 0.4亿元,同比增长 18.16%;管理费用为 0.74亿元,同比下降 2.16%; 研发费用为 2.82亿元,同比增长 20.18%,与营业收入占比为 24.52%,依然保持稳步增长;财务费用为 0.14亿元,同比下降 30.81%,主要由于银行借款规模减少导致利息支出下降。

深化改革更进一步,集团层面启动混改中环集团是一家涉足信息技术、智能制造、电子部件等产业的控股集团公司, 把混改作为推进集团高质量发展的突破口,以混改引资本、注资源、转机制、增活力。为贯彻落实天津市委市政府关于深化国有企业改革决策部署,加快推进建立现代企业制

度,中环集团拟实施混合所有制改革。我们认为,七一二作为中环集团控股子公司,集团层面启动混改将促使公司层面混改行动继续推进,充分灵活的市场化运行机制将提升公司经营效率。

京津冀国企混改先锋,平台地位凸显2018年 2月,公司在上交所挂牌上市,控股股东为天津中环电子集团,持股比例为 52.53%,第二大股东为TCL 集团,持股比例为 19.07%。 2015年, TCL 通过与通广集团工会签署《股权转让协议》、公开竞价的方式成为公司股东,七一二公司率先完成国企混改。

2019年 1月,为贯彻落实天津市委市政府关于优化国有资本布局结构的要求,天津市国资委将所持天津中环电子集团 51%股权转让给津智资本,以支持天津市国企产业结构调整和改革发展。该事项完成后津智资本将成为中环集团的控股股东,间接持有七一二公司 52.53%股权。 津智资本作为市场化运作的国有资本投资运营平台和强力推进集团层面混改的重要抓手,肩负先进制造研发国有资本运营工作平台、市管企业混改操盘手、国资监管履职助推器的三重功能,公司作为天津地区混改典范上市公司平台的地位愈发凸显。

我国专网无线通信领域核心研制单位公司是我国专网无线通信终端和系统级产品的核心供应商,拥有国家级技术中心和国家级工业设计中心。

在军用领域,公司是我国军用超短波无线通信装备的主要承制单位,产品实现全军兵种覆盖;在民用领域,公司是我国铁路无线通信领域的行业标准主要制定单位,行业地位领先。 近年来,公司业务范围实现了由传统专网无线通信终端产品向系统产品的逐步拓展。

军工华为重视研发投入,保障军品领域优势地位公司重视研发投入,近年来研发投入始终保持在 20%以上的水平,在军工板块上市公司中名列前茅。 2018年,公司研发费用占营业收入 24.74%, 2017年研发费用率 23.95%, 高研发投入为公司的技术领先与创新提供持续动力。截至 2018年底,公司及其子公司共拥有 83项发明专利, 152项实用新型专利, 107项外观设计专利。

目前,公司正在进行三百余个项目研发工作,主要涵盖下一代航空无线通信、新型 CNI 系统、卫星通信导航终端、宽窄带集群调度系统等领域。

公司作为我国第一代军用超短波无线通信设备和第一代航空抗干扰通信设备的研制单位,多型产品在军用领域处于领先地位,同时积极争取新产品研发项目。 公司按照军品采购流程参与军方的采购招标,整个流程包括预研、型研、批量生产等, 预研资格是争取型研资格的第一步, 型研资格是争取订单的前置条件。基于与军方沟通相关产品需求的基础上,相关产品的研发是军方潜在需求的反映, 随着研发项目的落地,相关产品的市场将逐步打开。

我们认为,国防信息化加速建设的背景下,公司作为老牌军用通信设备研制单位,积极展开下一代军用通信关键技术预研工作和型号项目研制, 继续保持在该领域的优势地位,产品需求将进一步得到保障。

民品源于铁路通信,立足优势领域横向拓展民用专网通信起源于铁路领域,积极向各类应用场景拓展。 公司作为国内铁路无线通信领域行业标准的主要制定者,研制生产了我国第一代铁路无线列调电台,主要产品包括无线列调设备、CIR 机车综合无线通信设备、列车防护报警设备等。在轨交系统集成领域, 公司持续加大轨道交通系统集成解决方案市场开拓力度, 主要产

品为 TETRA 城市轨道数字集群通信系统, 成功中标多个城市的多条线路,进一步奠定了公司在该领域的行业地位。

同时,公司立足优势领域,将业务范围扩展至海事、警用等专网无线通信领域, 主要产品包括 AIS 船舶自动识别系统和 PDT 警用通信设备等。 公司环保事业部主要负责大气环境在线监测设备的开发、生产及销售,通过前期技术积累和市场拓展,在环保大气监测领域正逐步形成品牌效应,为后续产业布局奠定了良好基础。

盈利预测与投资评级: 军用专网通信领先企业,重视研发积极扩展, 维持买入评级公司作为我国专网通信领域传统核心研制单位,在军用超短波无线通信和铁路无线通信领域拥有领先地位,同时公司重视研发投入,积极进行预研工作和项目型号研制,同时公司依靠长期技术积累和在军事、铁路无线通信领域的优势地位,进行业务领域横向拓展,未来增长空间广阔。 我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 3.

13、 4.63和 6.85亿元,同比增长分别为 38.65%、 48.10%和 47.91%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.40、 0.60和 0.88元,对应当前股价 PE 分别为 56、 37、 25倍,维持买入评级。

发布:xiuyue

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