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国盛证券--药明康德:布局医疗健康生态圈,能力持续拓展

2020-01-09 15:01:26 金融界

摘要:公司通过联营合营公司以及风险投资基金在医疗健康领域进行投资, 增厚投资收益的同时,能够低成本、高效率地把握行业发展趋势与前沿科学技术, 进而更好地赋能新药研发,同时拓展业务至整个医疗健康生态圈, 打造长期成长引擎。

【研究报告内容摘要】

药物研发的“卖水人”,赛道持续高景气: 创新药服务商在药物研发过程中不断确认收益,先于创新药企实现业绩爆发。 随着药物研发投入与外包渗透率持续提高,全球市场有望保持 10%的增速。 国内医药行业正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级, 创新药发展进入黄金时代, 药物研发外包服务行业随之进入爆发期, 有望实现 20%以上的增速。

一体化服务平台, 龙头尽享赛道红利: 公司实现业务覆盖药物研发全产业链,以药物发现为流量端口,积累大量客户与项目,随研发向后推进,实现不同部门业务导流,为后期开发及商业化阶段提供更多业务机会,行业高景气下持续获益。我们预计整体有望实现 25%-30%的收入增长。

中国区实验室服务: 发展成熟, 规模能力全球领先, 持续拓展长尾客户,贡献稳定持续现金流。 通过 DDS U 介入创新药里程碑和销售分成, 提供业绩弹性。 同时作为药物研发流量端口,持续为后端业务引流。 我们预计收入三年复合增速 20%-25%。

临床 CRO服务: 起步相对稍晚, 服务能力正在持续拓宽, 基于一体化服务平台,临床前后阶段的订单转化率有望逐步提高, 提供成长弹性。

我们预计收入三年复合增速 50%以上。

小分子 CMO/CDMO: 国内龙头, 临床前期项目储备充足,随着研发推进,大量前端留存项目导流到临床后期及商业化阶段,收入规模有望实现倍数扩大。 我们预计收入三年复合增速 30%左右。

美国区实验室服务: 细胞及基因治疗 CDMO 在行业发展初期布局, 尚处于产能持续投入期, 随着产能释放、项目增加有望快速增长,医疗器械检测增长相对稳定。 我们预计收入三年复合增速 25%-30%。

布局医疗健康生态圈,能力持续拓展: 公司通过联营合营公司以及风险投资基金在医疗健康领域进行投资, 增厚投资收益的同时,能够低成本、高效率地把握行业发展趋势与前沿科学技术, 进而更好地赋能新药研发,同时拓展业务至整个医疗健康生态圈, 打造长期成长引擎。

盈利预测与评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21.5亿元、 27.2亿元、 34.7亿元,同比增长-5.1%、 27.0%、 27.4%; 对应 PE 分别为 67倍、53倍、 42倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头, 临床前 CRO 业务提供稳定现金流, CMO/CDMO与临床 CRO在一体化服务平台下有望高增长,创新模式 DDSU 提供巨大业绩弹性,布局医疗健康生态圈提供长期发展引擎,我们坚定看好公司发展。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 行业监管政策变化风险, 医药研发服务需求下降风险, 市场竞争加剧风险, 核心技术人员流失风险, 汇率变动风险,海外经营风险。

发布:xiuyue

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