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广发证券--常熟银行:营收和利润增速小幅回落,业绩基本符合预期

2020-01-14 15:01:31 金融界

摘要:2019年实现营收64.53亿元,同比增长10.80%,增速较2019Q3(同比+11.86%)下降1.06pcts;实现归母净利润17.93亿元,同比增长20.66%,较2019Q3(同比+22.39%)下降1.73pcts,营收增速和利润增速均小幅回落,我们预计主要的原因是19Q4公司息差小幅收窄和加大拨备计提力度。

【研究报告内容摘要】

投资建议:

常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,未来公司在继续加大小微投放战略的背景下,同时叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续高速增长,未来一定时期内ROE提升可期。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为20.66%和19.17%,EPS为0.69/0.95元/股,BVPS为6.09/7.89元,当前股价对应2019/2020年PE为12.7X/9.3X,PB为1.44X/1.11X。近两年来公司估值中枢约1.34倍PB,我们按2020年7.89元BVPS和1.34倍PB估算,对应公司合理价值约为10.57元/股。

风险提示:1.监管政策收严,农村金融机构异地网点扩张被约束;2.经济增长超预期下滑导致资产质量大幅恶化。

核心观点:

营收和利润增速小幅回落,业绩基本符合预期。2019年实现营收64.53亿元,同比增长10.80%,增速较2019Q3(同比+11.86%)下降1.06pcts;实现归母净利润17.93亿元,同比增长20.66%,较2019Q3(同比+22.39%)下降1.73pcts,营收增速和利润增速均小幅回落,我们预计主要的原因是19Q4公司息差小幅收窄和加大拨备计提力度。

规模增速环比提升预计息差小幅回落,零售贷款和经营性贷款投放延续提升趋势。1.2019年末公司总资产规模1,844.95亿元,同比增长10.67%,较19Q3增速(同比增8.31%)提升2.36pcts;贷款总规模1,099.44亿元,同比增长18.5%,较19Q3提升1.50pcts,而2019年营收较19Q3小幅回落,我们预计公司19Q4息差小幅回落。2.贷款结构上来看,19Q4继续向零售贷款和小微(个人经营性贷款)倾斜,其中零售贷款/贷款的占比从19Q3末的51.4%上升到19年末的53.8%;个人经营性贷款投放余额占零售贷款比例维持较高水平达到64.4%(19Q3占比为65.2%),单季度新增投放中,小微投放占零售新增投放的比例为52.7%(19Q3单季占比为52.02%)。3.公司总存款规模1,347.02亿元,同比增长19.1%,较19Q3(同比增16.9%)提升2.24pcts,增长较快。

不良持平,拨备覆盖率环比大幅提升14pcts至481%。1.2019年末不良贷款率0.96%,环比持平;拨备覆盖率环比上升14.2pcts至481.3%,不良率和拨备覆盖水平均处于行业领先地位。2.2019年“常熟转债”完成转股,总股本较年初增长21.12%,达到27.41亿股,核心一级资本充足率得到有效补充。

发布:xiuyue

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