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中信建投--休闲服务行业:携程,2019业绩稳定发展,战略稳进协同赋能应对疫情

2020-03-25 16:25:59 金融界

摘要:公司团队在全球各个市场不断开拓并获得市场份额,进一步拓展亚太地区市场份额。海外市场方面,公司Trip.com的品牌取得稳健拓展成绩,截至2019年底,其已进入27个市场且支持20种语言。海外品牌方面,天巡的直接预订比例进一步提升,Trip.com品牌的国际机票票量Q4继续录得三位数的高增速;

【研究报告内容摘要】

简评全年业绩亮眼,各业务多点开花2019年公司核心OTA品牌交易额达8650亿元,同比增长19%。

公司2019年全年实现净营业收入357亿元,同比增长15%,其中Q4实现净营业收入83亿元,同比增长10%。2019年全年实现净利润70亿元,同比大增536%,其中Q4实现净利润20亿元,而2018年Q4公司则净亏损12亿元。2019Q4和全年的经营表现较为亮眼。分业务看,2019年住宿预订收入135亿元,同比增长17%,住宿预订收入占总收入的38%,较2018提升1pct;全年交通票营业收入140亿元,同比增长8%,占营业收入比39%,同比下降3pct;全年旅游度假业务营业收入45亿元,同比增长20%,占总收入比13%,同比提升1pct;全年商旅管理业务收入13亿元,同比增长28%,占总收入比4%,同比提升1pct。全年毛利率79%,同比下降1pct,基本持平。从业务发展占比看,总体占比格局稳定,交通票业务占比有所下降,住宿预订、旅游度假、商旅管理等业务占比略升。全年产品开发费用107亿元,同比增长11%,占营收比基本稳定。全年营销费用率为26%,同比降4pct,全年管理费用率7%,同比持平。各业务板块多点开花,产品研发及费用端稳定改善。公司在中国市场进一步提升核心业务增速超越行业增速的倍数,且目前渠道下沉的趋势较明显,二三线用户的数量出现快速增长。

产品及服务全面升级,旅游生态增强住宿产品方面,低星级酒店间夜量Q4增50%,成为获客重要导流产品之一,反映动态定价策略有效性,也体现出渠道下沉的作用。更多中高端酒店加入“优享会”和“机+酒动态打包计划”,提升竞争力。Q4除大中华区目的地以外的国际酒店收入增长50%;公司旅游业务继续稳步推进O2O发展,截至2019年底,携程集团经营和在建的线下门店数近8000家,覆盖290个地级市和500多个县级市。低频段定制游快速发展,目前超1800个供应商;企业业务广告和金融业务也实现了增长。公司运营效率等也得到了较好的提升,产品开发费用率的微降反映了公司过去一年精简运营流程和效率的提高。市场营销费用率的下降受益于公司以ROI为驱动力的营销策略,且客户转化率和产品交叉销售比例提升,营销效率在提升。公司所塑造的旅游生态产生了良性促进作用,内部各环节相互赋能,提质增效。

国际化战略稳定发展,紧抓商旅业务等发力点公司国际化战略为近年重点战略。公司团队在全球各个市场不断开拓并获得市场份额,进一步拓展亚太地区市场份额。海外市场方面,公司Trip.com的品牌取得稳健拓展成绩,截至2019年底,其已进入27个市场且支持20种语言。海外品牌方面,天巡的直接预订比例进一步提升,Trip.com品牌的国际机票票量Q4继续录得三位数的高增速;另外,作为重要战略之一的商旅业务在2019年也取得了较快的增速达28%,其中Q4增速为33%,且占比进一步提升。目前公司着力发展海外业务、商旅业务以及推进渠道下沉的主要战略,都取得了不错的成效,预计未来仍将在相关领域发力。

疫情短期造成冲击,OTA巨头协同能力强化此次疫情对于旅游产业链各环节均造成了普遍的冲击,同样也对公司此前的预期产生冲击。根据公司信息,截至1月20日公司收入仍有两位数的增长,但受到疫情影响,公司预计2020年Q1的净营业收入同比下降45%~50%,若不计股权报酬费用,2020年Q1运营亏损为17.5亿元至18亿元人民币,但公司现金流及资金状况较为充足,截至2019年中报现金及现金等价物余额达269亿元,在OTA行业具有很强的竞争优势,且公司启动一系列疫情应对措施,包括减免酒店营销费用、减免度假供应商因退单造成的费用、提供合作伙伴线上课程学习,启动10亿元供应商合作伙伴支持基金、启动“旅游复兴V计划”,对整个旅游产业链具有很强的号召力。纵观公司整体发展路径,其在OTA市场以及旅游市场已构建深厚的护城河,旅游产业链内的生态协同能力全面巩固和提升,各业务线均在市场较为领先,并继续取得稳步发展,各业务之间可更好的协同赋能,实现资源、流量、运营管理、产品模式等多方面的相互促进。公司目前国际化战略和发力TOB商旅赛道的战略得到较好贯彻,未来或成为公司业绩增长的重要驱动力量。

投资建议:公司2019年经营业绩取得较好发展,各项业务稳步推进,旅游生态协同能力增强,一季度和2020年业绩预计受到疫情一定的冲击,但公司在OTA行业内护城河深筑,各业务协同赋能能力强,未来国际化战略和发力TOB商旅业务带来较强的增长动能。预计2020-2021年公司净利润为40.94亿元、75.20亿元,当前股价对应PE为23.2X、12.6X。

风险提示:海外疫情的持续性影响;公司海外业务拓展风险;商旅业务拓展受疫情的影响;国际环境变化;相关政策变化等。

发布:xiuyue

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