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程实:2019年新兴市场经济展望

2018-11-28 10:21:17 来源:金融界

  作者:工银世界首席经济学家、研究部主管、董事总经理 程实   

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

施为欲似千钧驽,磨砺当如百炼金

2018年下半年,全球复苏协同性显着下降、方针不确定性加重,新式商场经济体在危机十年后的压力测试中也渐显成色之别。

短期来看,IMF等组织对新式商场全体添加预期的下调首要反映了交易抵触、地缘政治抵触等压力;长时间而言,在金融情况趋紧、民粹主义回潮、大宗产品价格回落等因素的一起作用下,准则脆弱性杰出和经济结构单一的国家经济增速或显着下滑。

咱们认为,2019年新式商场的“色差”将体现在钱银危险、债款担负、添加潜力三个方面:榜首,经历了钱银超宽松环境下非居民组合出资和其他出资的胀大,当前短期本钱流向反转关于新式商场全体,乃至部分金砖经济体都是可相信的要挟,间歇式的本钱外流或许持续造就潜在的危险钱银;第二,曩昔十年新式商场全体在非金融企业债款规划、对世界活动性依靠程度、财务赤字中枢等方面都呈现出不可持续的上行态势,巴西和南非等国尤甚,在利率上行速度加快的过程中,去杠杆面对内、外金融条件的两层约束;第三,作为新式商场经济体的领头羊,金砖五国的经济添加引人注目,但从长时间潜力看,我国、印度相对更优,其余三国在内生添加方面均面对不小的应战。

全球复苏放缓,新式商场经济体的

“成色”之别显性化

2018年,全球经济连续复苏,但稳定性显着下降,不只呈现出由协同到分化的转变,更体现为方针不确定性加重、全球化面对实质性应战。

危机十年之后,新式商场经济体也在下行危险添加的外部环境中闪现出成色之别。作为其间重要的国家,印度、巴西、南非三国既是“金砖五国”的成员,又位居“脆弱五国”之列,充分展示了新式商场经济体的多面特性。近期经济体现方面,从景气目标看,全球PMI在年初即完毕了近两年的上升气势,新式商场制作业PMI持续下探,现在已接近荣枯线邻近,特别是2季度以来的我国经济放缓加重了下行压力。在全球交易方针不确定性抬升、部分新式商场经济体呈现钱银危机的布景下,下半年来新式商场工业产出自年内高点开端下滑,全体通胀急速上行,金融条件显着收紧。首要经济体中,我国经济增速稳中趋缓;印度复苏仍在连续,首要获益于2017年2季度以来国内需求反弹;大宗产品价格上涨令资源出口国经济反弹气势得以保持,但部分国家的财务赤字压力和国内政治因素令复苏的稳定性存疑。对2018-2019年的新式商场经济体增速,IMF的猜测均为4.7%,较2018年4月别离下调0.2和0.4个百分点,而关于2020-23年的添加预期也下调约0.2个百分点。

咱们认为,短期来看,新式商场全体添加预期的下调首要反映了交易抵触、地缘政治抵触等压力,但长时间而言,除了亚洲新式经济体外仍有望保持较高增速外,其余国家面对添加乏力乃至经济失速的要挟。在金融情况趋紧、民粹主义回潮、地缘政治严重、大宗产品价格回落等因素的一起作用下,准则脆弱性杰出和经济结构单一的国家经济增速将显着下滑,国家间的体现差异或不断凸显。

全球PMI在年初即完毕了近两年的上升气势,

新式商场制作业PMI持续下探

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Wind

跟着全球交易方针不确定性抬升,

新式商场工业产出自年内高点开端下滑

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Federal Reserve Bank of Dallas和咱们的核算

部分金砖经济体的GDP同比增速趋缓(单位:%)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:wind

钱银危险回潮,全球金融条件收紧

引发本钱净流入反转之忧

关于部分长时间经济结构单一、外资依靠度高的新式商场国家,钱银价值下降和本钱外流危险是两大痼疾。特别在美元汇率和产品商场大幅动摇的商场环境中,产品钱银、高负债国钱银往往堕入经济和金融危险恶性循环的漩涡。2018年2季度以来,跟着美元指数的骤然走强,新式商场钱银普遍承压,价值下降回潮的危险迄今仍有余绪。较之已深度融入全球制作业价值链的亚洲新式商场经济体(如我国、东盟、印度等),产品价格与汇率的动乱同向强化,仍然是中亚、俄罗斯、拉美等经济和金融商场的动摇之源。

关于以大宗产品为经济支柱的开展我国家,外部均衡受制于出口结构单一和进口需求相对刚性,交易抵触的冲击加大了常常账户逆差隐忧,也加重了钱银价值下降压力。在2018年全球金融条件日益收紧、危险偏好显着下降的环境下,新式商场融资成本的提高又进一步扩大了钱银危机带来的紧缩效应,其冲击特别集中于外币融资占比较大的拉美等经济体和长时间有“双赤字”的国家。短期本钱外流关于新式商场全体,乃至部分金砖经济体都是可相信的要挟。自2010年起,金砖五国短期本钱流入占GDP比重的均值超越15%,而外汇储备占比均值仅上升缺乏5%。其间,工业结构不平衡、政府负债率上升较快、政治和方针不确定性高的巴西和南非面对不小的冲击。本年2季度以来,新式商场的非居民组合出资呈现净流出迹象后,严重依靠短期本钱活动的南非、巴西、土耳其等国面对本钱流出与外汇商场压力的共振。

展望2019年,新式商场全体钱银危险或呈现“全体舒缓,局部集中”的特征。一方面,全球危险偏好有望在短期动摇后边际缓和,且中期推举后,对美国经济添加预期的下滑令相对高位的美元指数持续上行乏力。但另一方面,在全球复苏踟蹰、方针不确定性没有根本下降的布景下,世界本钱间歇式回流的危险仍会造就潜在的危险钱银。

产品价格与新式商场钱银汇率动乱同向强化,

成为近几个月全球金融商场重要的动摇之源

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Bloomberg

交易抵触的冲击加大了常常账户逆差隐忧,

也加重了部分钱银价值下降压力(单位:%)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Bloomberg

全球金融条件日益收紧,

新式商场融资成本提高进一步扩大了钱银危机带来的紧缩效应

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:IMF

2010年以来,金砖五国外汇储备全体添加

远低于短期本钱累计流入

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:IMF和咱们的核算

债款担负闪现,去杠杆压力下

公共部门资产负债表脆弱性加重

2008年金融危机后,全球公共部门债款显着上升,据IMF估计,G20兴旺和新式商场经济体政府债款占比别离从99%和41%上升至111%和51%,但截面的比较却掩盖了以下现实:一是首要的新式商场经济体在危机之后私家部门债款上升与财务刺激呈现出显着的同向联系,特别是非金融企业杠杆率和信贷比缺口在2011年至2015年间呈现跃升;二是新式商场经济体关于世界活动性的依靠程度显着增强,现在其以外币计价的债款发行量相对比重为近50年来最高;三是首要新式商场经济体的全体财务赤字率正处在十年来的高点,导致其公共债款占比仍将连续扩张气势,特别是部分国家在债款担负已经显着提高后面对赤字进一步添加的压力。

2018年以来,新式商场长时间负债的结构性压力与美元走强带来的钱银价值下降形成共振,资产负债表的错配更加严重,债款危机若隐若现。比方,位列金砖国家的巴西和南非,在2009年-2018年期间公共债款添加20%以上,且长时间财务赤字水平仍在持续扩张,债款危险有接棒钱银危险的或许。从全球活动性来看,流向新式商场的外资在2018年已呈现显着的反转趋势,特别是美元债款融资跟着美联储的“快加息+慢缩表”呈现显着回落。跟着全球钱银方针进一步收紧,新式商场的债款危险将持续攀升,外部需求的疲弱经过减缓收入添加下降偿付能力,汇率价值下降也经过资产负债表途径影响实际债款担负和活动性。

咱们的核算标明,2018年年中开端,三大央行资产负债表规划全体呈现显着下行,而此前方向分化的首要兴旺和新式商场经济体加权利率也开端呈现同向变化,特别是新式商场利率全体抬升速度超越兴旺经济体,意味着其去杠杆过程面对内、外金融条件的两层约束。

新式商场非金融企业杠杆率

在2011年至2015年间呈现跃升(单位:%)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:BIS

在全球以外币计价的债款发行量中,

新式商场相对兴旺经济体之比已创近50年来新高

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:BIS和咱们的核算

首要新式商场经济体的全体财务赤字率正处在十年来的

高点,导致其公共债款占比仍将连续扩张气势(单位:%)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:BIS和咱们的核算

注:纵轴和横轴别离为结构性财务盈余和一般政府债款占GDP比重,圆点代表2009年数值,三角代表2018年猜测值

流向新式商场的外资增速

在2018年已呈现显着的反转趋势

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:BIS

长时间潜力悬殊,重回协同式添加

亟待结构性变革及新一轮“南南协作”

本世纪以来,作为新式商场经济体的领头羊,金砖五国长时间添加引人注目,其占世界经济比重从8.1%上升至23.2%,成为全球经济版图的重要组成部分。其间,我国添加最为显着,名义GDP已逾初始十倍,而俄罗斯和印度的名义复合添加率也超越10%。然而,自2010年起,在全球复苏低迷的情况下,新式商场经济体也面对内生动力缺乏的应战,金砖国家也不例外:我国、印度、俄罗斯三国的PMI均值在曩昔五年一直徘徊在荣枯线邻近,而巴西制作业和服务业PMI在2015年乃至呈现急剧下滑。

从长时间添加潜力来看,我国、印度相对更优,而其他金砖国家在内生添加方面均面对不小的应战。要防止金砖的褪色,首要经济体亟待经过结构性变革重拾长时间经济动能:榜首,经过工业结构调整提高劳动生产率。近年来,金砖五国劳动生产率增速均呈现了趋势性下降,与其工业结构晋级缓慢不无联系。曩昔五年里,工业结构相对单一的巴西、俄罗斯、南非三国劳动生产率从高位急剧下滑,乃至一度进入负区间。轻工业开展缺乏一直是俄罗斯经济添加动能匮乏的结构性原因,而巴西经济不只受大宗产品价格影响较大,其财务方针和钱银方针目标长时间以来也存在对立。相对而言,我国经济转型晋级较早,工业结构逐渐走向合理化,而印度正在迎来人口红利,税改和“印度制作”计划有望撬动长时间添加潜能。第二,经过不断夯实准则基础改善经济生机。根据世界银行发布的营商环境排名,俄罗斯、印度、我国在曩昔十年内别离上升89位、45位、37位,但巴西前进缓慢,南非让步显着。虽然排名有小幅上升,但巴西营商环境至今仍在全球100强之外,罢工事件层出不穷、基础设施水平持续滞后等对其经济开展带来了结构性限制。南非长时间面对本钱外逃和添加乏力的压力,加之土地与矿业变革不确定性,出资者信心不断下降,营商环境指数排名乃至下降了50位。第三,经过新一轮“南南协作”寻回互惠共赢长时间动力。虽然现在金砖五国的经济体现呈现了潜在分化,但作为新式商场的中心国家,根据IMF等组织的猜测,其未来五年的经济增速仍将显着高于全球平均水平。2018年3月以来,全球交易形势骤然严重,方针危险重新上行,多边交易体系的重构成为全球经济复苏的首要应战。

全体来看,新式商场受铝、钢铁和中、美交易抵触的冲击显着,且一旦交易抵触晋级,2019年或影响最大。在此布景下,新一轮的“南南协作”,特别是以金砖为中心的协作将显得更加重要。

作为新式商场经济体的领头羊,

金砖五国长时间添加引人注目(单位:亿美元)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Wind和咱们的核算

巴西制作业和服务业PMI在2015年乃至呈现急剧下滑

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Wind

近年来,金砖五国劳动生产率增速

均呈现了趋势性下降(单位:%)

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

材料来历:Wind

在营商环境排名方面,巴西前进缓慢,南非让步显着

程实:金砖的色差 ——2019年新式商场经济展望

  材料来历:World Bank和咱们的核算

发布:xiuyue
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