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程实:深耕待春来 2019年中国经济展望

2018-12-05 17:21:06 来源:金融界

  作者:工银世界首席经济学家、研讨部主管、董事总经理 程实   

深耕待春来——2019年我国经济展望

人类的一切智慧都包含在‘等候’与‘期望’之中

回忆2018年,受外部交易抵触冲击,我国经济增加有所放缓;展望2019年,我国经济深耕以待春来,“减速增质”将向纵深开展。

榜首,深耕的根底在于底线仍安定。2019年,尽管经济下行压力不容小看,可是供应侧变革盈利的开释和经济结构的改进将成为有用的缓冲器,“稳增加”方针亦有望协同发力,增强方针托底作用。由此,2019年我国经济增速有望与上年相等,“L型”筑底的阶段虽将延长,但脚步仍然稳健。

第二,深耕的空间在于变革再动身。越过四十周年里程碑,2019年新一轮变革开放行动有望提速落地,从根本上纾解短期内外部压力,培育长时间增加潜力。无论是依据前史眼光仍是全球视野,我国经济的开展质量估计仍将坚持在上升通道。

第三,深耕的重心在于掌握新机会。2019年,短期压力涨落的等候之时,恰是深耕长时间结构性机会的期望之机。我国新经济的“价值头部”和消费晋级的“雁阵尾部”,若能得到提早布局、精耕细作,将大概率在春暖之日收获长时间回报。

  经济增加压力仍将接连

2018年年初以来,我国经济内外部压力加大。着眼内部,前期去杠杆方针在有用管理系统性危险的一起,其阶段性的方针本钱亦构成内需疲弱。放眼外部,中美交易抵触长时间一触即发,按捺着实体经济和金融商场的出资情绪。展望2019年,尽管上述压力将以新的形式接连,可是供应侧变革的后续盈利和经济结构的多维改进将发挥活跃的缓冲作用,有利于守住“稳增加”和“防危险”的双重底线。

制造业出资“增速换增质”

2018年1-10月,我国制造业出资累计同比增速升至9.1%,较上年同期提高5.0个百分点。在2018年我国基建出资增速跌落的背景下,本轮制造业出资的扩张为“稳增加”做出了重要贡献

展望未来,从总量来看,2018年前三季度,工业企业赢利同比增速的中枢水平尽管仍坚持在2015年以来的阶段高位,可是较2017年已有下滑,在阅历约12个月的作用时滞后,估计将引致2019年制造业出资扩张的小幅放缓。可是从质量来看,得益于供应侧变革的稳步推进,本轮制造业出资扩张完成了显着的结构优化,从传统工业转向高技术工业和战略性新兴工业,从资源、人口盈利转向常识盈利,正在推进优质新产能的增加和制造业的高端化开展。2018年前三季度,较之于制造业总体,高技术制造业出资的同比增速高出6.2个百分点;较之于规模以上工业,战略性新兴工业增加值的同比增速高出2.4个百分点,高技术工业增加值的同比增速高出5.4个百分点。此外,依据WIPO测算,我国将技术立异转化为经济成果的效率现已大幅抢先其他中等偏上收入国家,比肩高收入国家群体。这表明,对于“我国智造”而言,出资效率正在从木桶短板蜕变为比较优势

2019年,上述供应侧变革的盈利有望加速开释,支撑下流工业和效劳业全要素生产率的持续提升,然后夯实长时间经济开展的质量和稳健性。

房地产出资下行压力渐显

2018年,与制造业出资相似,房地产出资同样发挥着抵补基建“缺位”的重要作用。到10月,房地产出资的累计同比增速升至9.7%,为2014年以来同期最高。展望未来,房地产出资增速的下行压力估计将逐渐闪现。从总量来看,跟着居民部分加杠杆空间的收窄、棚改钱银化的逐渐退出和房价预期的理性化,当时房地产出售已转入下行通道

到2018年10月,商品房出售额同比增速降至2014年以来的同期最低值。考虑到出售数据抢先房地产出资约 3个季度,因而2019年下半年房地产出资估计将有所承压。从结构来看,2018年6月以来,在房地产出资的四大分项中,建筑工程、装置工程、设备购置三项均已持续同比下降,其他费用项目的增加则因为土地购置费增速的触顶回落而估计将趋于疲弱,进一步增强了2019年房地产出资走弱的可能性。

居民消费需求稳中趋缓

2018年前三季度,在内外部压力的影响下,居民人均可支配收入增加放缓,累计实践同比增速较上年同期下降0.9个百分点。这一变化估计将阶段性地削弱居民收入预期和消费志愿,进而引致2019年消费增速下行。可是,从结构性数据来看,三大要素有望缓冲这一负向影响。计算结构层面,在2018年人均收入下行的背景下,尽管社消零售数据降至近年低点,可是终究消费对GDP累计同比的拉动作用却较2017年显着上升。

由此可知,社消零售数据对“效劳消费”的忽视,显着低估了转型时期的消费增加,我国消费引擎的稳健性要高于直观感知。收入结构层面,在收入细分项目中,2018年前三季度居民收入的下滑,主要是受财产净收入的连累,与此前金融商场的剧烈振动有关,可是居民工资性收入和经营净收入的增速保相等稳。考虑到商场已充沛调整,因而未来居民收入进一步下行的空间有限。群体结构层面,2018年前三季度,乡村居民收入增加速于城市居民收入,居民收入中位数较均值的增速距离显着收窄,表明收入公平性正在得到有用修复。叠加下一年新个税法对中低收入人群的利好,这一趋势有望进一步增强。

依据此,尽管高端消费的增加空间受限,可是群众消费和乡村消费将大概率成为消费晋级的新赛道。因而,2019年我国消费有望呈现“稳中趋缓、结构改进”的格式

中美经贸关系走向新格式

展望2019年,中美经贸关系仍然是我国经济的最大不确定性要素。对此,咱们构建“博弈走廊”结构以分析中美经贸关系远景(详见附图)。榜首,“博弈走廊”上沿代表短期博弈的极点强度,由两国经济周期强弱和方针逻辑决定。例如,2018年3月以来,得益于财政影响效应,美国经济体现超预期,推进走廊上沿跃升,特朗普随即敞开对华“极限施压”。展望未来,保护主义对美国金融商场的反噬更加显着,并且2019年下半年美国经济有望步入周期拐点的上半程,叠加民主党主导下的众议院对新一轮财政影响的掣肘,因而走廊上沿显着下调,中美博弈的短期强度有望逐渐平缓,交易抵触估计将降温至可控规模。第二,“博弈走廊”下沿代表长时间博弈的根底强度。2018年7月以来,美国政坛建制派现已转向,将交易抵触视为对我国的常规化“压力测验”。中期选举以来,遏制我国兴起、维护美国抢先优势,已成为两党共识。由此,走廊下沿已呈现前史性抬升,亨利·保尔森所提出的“经济铁幕”将是长时间存在的实在危险。

有鉴于此,2019年中美经贸博弈的实践强度有望在收窄的上下沿之间频频波动,呈现出“短期压力平缓、长时间博弈接连”的格式。中美进行局部去一体化的可能性较大,可是全面去一体化的概率极小;进行常态化方针博弈的可能性较大,可是敞开全面冷战的概率极小;方针非理性和对立情绪反复涨落的可能性较大,可是方针抵触整体失控的概率极小。

方针组合协同发力可期

在经济基本面忧喜参半、商场预期面失望犹疑之时,方针面的主动出击就至关重要。因而,前瞻2019年我国经济走势,要害在于预判方针作为和作用。2018年,从“7.31”到“10.31”的政治局会议,我国方针重心已偏向“稳增加”。2019年,方针组合的主动调整将进一步加大脚步、突出要点、构成合力。这也是咱们对我国经济长时间远景并不失望的要害原因。

钱银方针边际趋松

2018年接连四次定向降准之后,10月M2、社融和新增人民币贷款数据仍旧低迷,“宽钱银”向“宽信誉”的传导乏力,加重了商场对钱银方针失效的失望情绪。可是,当时钱银方针遭受的是结构性瓶颈,而非总体力度不足,症结在于银行信贷志愿的顺周期性。展望未来,财政方针的活跃发力,有望构成优质信贷标的、改进银行危险偏好,进而纾解这一瓶颈,推进2019年M2和社融增速温文抬升。2019年,央即将坚持稳健中性、边际趋松的态度。定向降准将大概率坚持每季度一次、每次50bp的节奏,巩固商场利率稳步下行的预期。

可是,因为破局要害在于“钱银-财政”方针协同,而非钱银方针自身的“洪流漫灌”,因而目前来看,调降存贷款基准利率的可能性不高

财政方针加速发力

2019年,财政方针将接力钱银方针,成为短期需求管理的主要东西。

其一,大规模基建有望持续发力。从资金来历看,2019年地方债发行额度估计将扩容,PPP项目落地估计将持续提速,城投债信誉利差估计将持续收窄,进而有望推进2019年基建出资增速触及8%。从资金投向看, 区域高速公路密布化和城乡公共效劳均等化或将成为基建重心,为区域协同和乡村振兴夯实根底。

其二,增值税减税有望加速落地。咱们猜测,增值税并档有望在2019年上半年推进。变革之后,适用于制造业的16%税率有望至少降至14%,其他两档税率有望在归并后完成有用税率的下降,一共开释减税盈利估计不低于1万亿元,充沛发挥增值税减税拉动固定资产出资、更多利好高效率企业的效应。一起,针对小微企业和小微企业所受金融效劳的增值税专项减免,亦有可能进一步扩展。

其三,国资划转社保有望补上进展。相较于2018年的缓慢脚步,国资划转社保有望在2019年下半年扩展试点实践,然后接力增值税并档,为下降企业负担翻开新的空间。

金融监管当令调整

2019年,安身“稳杠杆”的基调,金融监管有望着力加强流动性危险的管理,尤其是阻断商场流动性危险向实体经济信誉危险的传导,避免在高杠杆下迸发“债务通缩”。由此,两方面的方针调整值得等待。

其一,滑润表外转表内进程。资管新规等监管新结构将持续建立,可是落地的规模、力度和节奏将当令适度放松,避免影子银行过快缩短,尤其是保留其对中小民营企业的融资功用。一起,经过补充金融机构资本金,增强其放贷能力,加速表内信贷对表外融资的接力。

其二,修正银行信贷激励机制。2019年,监管部分有望加速推进商业银行的内部考核激励机制变革,修正对中小企业的“信贷歧视”,舒缓银行信贷志愿的顺周期性,打通“宽信誉”的传导末梢。

变革开放再度动身

在短期需求管理构成合力的一起,坚定不移的变革开放才是打破内外困局、提振长时间潜力的根本行动。在迈过四十周年的里程碑后,2019年变革开放有望在以下五个方面首先再度动身。

其一,加速金融商场建造,加速科创板的落地,然后扩展中小企业的直接融资渠道,并活跃习惯新经济企业生命周期中融资需求前移的趋势。其二,要点打破利益藩篱,放宽民营资本的商场准入,从根本上为民营、中小企业提供更广阔的开展空间。其三,供应侧变革挺进第二阶段,措施重心从行政手法转向商场调节,避免误伤高效率的民营企业,目标重心从“去旧”转向“育新”,引导优质新供应的活跃扩张。其四,进一步扩展进口,满足居民消费晋级需求,亦经过“鲶鱼效应”加速国内制造业的高端化开展,一起平缓外部交易抵触压力。其五,稳步扩展效劳业开放,推行外商出资负面清单的应用,与全球同享我国机会,增加其他经济体与我国的“脱钩”本钱。

我国经济深耕稳待春来

综上所述,咱们认为,依据协同发力的方针作为,叠加外部经贸关系的不确定性,2019年我国经济可能走向概率不同的两种情形。

基准情形

在这一情形下,“稳增加”方针按期生效。一起,特朗普政府未采取极点化的交易制裁措施,中美交易抵触降温至可控规模。由此,我国经济增速有望到达6.6%,并呈现“前低后高”的走势,CPI增速则在方针影响下小幅上升。经济方针将坚持稳中求进,并逐渐回归“促变革”轨迹,因而不会调降存贷款基准利率,不会大幅放宽房地产调控方针。人民币汇率亦将逐渐回归长时间稳态。

咱们认为,这一情形发生概率较高,并以此作为猜测基准

小概率情形

在小概率的情况下,受某些极点事情影响,中美交易抵触走向失控。例如,第二轮交易制裁(2000亿美元)的加征税率上调 ,并且第三轮交易制裁(2670亿美元)落地。受此影响,商场预期的恶化将削弱方针托底的作用。我国经济增速或将受到较大冲击,全年呈现低位徘徊走势。CPI增速大幅回落。对此,经济方针将进一步发力“稳增加”。特别是在2019年年中之后,若经济下行压力尚无显着改进,调降存贷款基准利率、放宽房地产调控方针将成为可能。在这一情形下,人民币汇率的波动起伏将有所扩展

2019年,从全球看我国,尽管我国经济压力接连,可是在全球复苏踟蹰、危机回潮的大背景下,我国仍然具有必定的比较优势。从前史看我国,短期不确定性上升的危时,恰是布局和深耕长时间结构性机会的良机。从未来看我国,2019年“一头一尾”两大机会值得提早耕种、精耕细作,以待春暖花开之时获取长时间回报。

新经济的“价值头部”

2019年,受制于内外部经济压力,传统工业增加空间有限,而新经济的增加生机将相对凸显。其中,具备以下能力的“真独角兽”,将为出资者创造实在价值,并成为工业“头部”。其一,新经济出海。在国内用户增加放缓的趋势下,深化东亚、南亚等地区敞开新一轮用户扩张,保持业务高增加。其二,新形式演进。在我国新经济的单位用户价值普遍较低的短板上,经过业态和商业形式的改造,准确贴合多样化细分需求,深化发掘客户价值。其三,新技术立异。适应我国制造业和效劳业高端化开展趋势,打破要害领域的核心技术,在改造甚至替代传统工业的过程中获得新的商场空间。

消费晋级的“雁阵尾部”

依据我国经济的内部差异性,消费晋级呈现明显的“雁阵形式”。曩昔数年,以一二线城市和高端消费为先导,我国消费晋级的“雁头”大幅跨进,而以低线城市和群众消费为重心的“雁尾”,晋级脚步相对滞缓。2019年,随同经济压力的接连,“雁头”的晋级估计将阶段性放缓,而在收入公平性改进、优质供应扩张的助力下,“雁尾”的晋级则有望“补课”。

由此,三方面的机会值得长时间重视。一是群众消费兴起,高性价比的中档品牌,尤其是完成进口替代的国产品牌,将步入快速增加轨迹。二是低线城市和乡村消费提速,可以下沉深耕相应区域的零售企业有望获得更充裕的开展空间。三是效劳消费热度不减。文体文娱、旅行、教育、餐饮、家政效劳、医疗美容等消费大类将持续坚持长时间增加潜力。

2019,我国经济深耕待春来

深耕待春来——2019年我国经济展望

注:数据四舍五入为一个小数位

资料来历:Bloomberg、IMF以及咱们的猜测

中美经贸关系的“博弈走廊”

深耕待春来——2019年我国经济展望

资料来历:咱们的整理  

发布:xiuyue
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