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国内信号链模拟IC设计龙头 思瑞浦即将登陆科创板

2020-09-07 16:21:59 和讯网

导语:近日,证监会同意思瑞浦(688536.SH)科创板首次公开发行股票注册。公司选择科创板上市标准的第一条,即“预计市值不低于人民币10亿元,公司2019年实现营业收入3.03亿元,实现净利润7098.02万元,实现归母扣非净利润6542.85万元。2020年上半年,公司实现营业收入3.02亿元,同比增长211.45%;实现归母扣非净利润1.2亿元,同比增长809%。

作为一家信号链模拟IC设计公司,2017至2018年思瑞浦业绩平平,甚至2018年还处于亏损状态。但神奇的是,在2019年迎来了第一大客户“客户A”之后,思瑞浦业绩呈现爆发式增长。截至2020年上半年,思瑞浦收入几乎追平2019年全年收入,净利润更是超过了过去三年总和。

据悉,“客户A”是一家被美国政府采取“实体清单”、“净化网络计划”针对的通讯行业公司。尽管如此,“客户A”对思瑞浦的影响是非常显著的,甚至对是整个行业。

国内信号链模拟IC设计龙头,华为投资,服务多家上市公司

思瑞浦是一家模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业,产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理模拟芯片拓展,应用范围包括信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域,目前已拥有超过900款可供销售的产品型号。

图1:思瑞浦产品应用领域

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

目前,思瑞浦采用Fabless模式经营,客户包括中兴、海康威视(002415,股吧)、科大讯飞(002230,股吧)、海尔、长虹、鱼跃医疗(002223,股吧)、三诺生物(300298,股吧)等多家上市公司。

表1:思瑞浦主要客户

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

Databeans统计报告数据显示,2019年思瑞浦的放大器和比较器的销售额为1.03亿人民币,折合约0.15亿美金,亚太地区的市场占有率约0.84%,排在全球销售第12名和亚洲区销售第9名。

表2:全球及亚洲的放大器和比较器销售收入排行

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

思瑞浦前身思瑞浦有限成立于2012年,由ZHIXU ZHOU(周之栩)、FENG YING(应峰)、ZHI MOU和安固创投联合创办,设立时注册资本50万元。2015年,思瑞浦有限改组为股份有限公司,新增了华芯创投、金樱投资、棣萼芯泽等机构股东,注册资本上升至2500万元,此时思瑞浦未弥补亏损金额近1600万元。

2017年,安固创投将3%的思瑞浦股份以1050万元转让给上海君桐,从该笔交易可以估算当时思瑞浦的估值约为3.5亿元。2019年5月,哈勃科技以人民币7200万元认购思瑞浦增发的224.1147万股股份,此时思瑞浦对应的估值约9亿元。半年后,思瑞浦原股东熠芯投资将持有的3.2817%思瑞浦股份转让给嘉兴君齐,转让价格为人民币7384万元,此时思瑞浦对应的估值约为22.5亿元。

目前,思瑞浦股权结构较为分散,无控股股东和实际控制人,第一大股东为华芯创投,持股比例为24.7360%;创始人周之栩直接持有11.17%股份;持有8%股份的哈勃科技,为华为投资旗下全资子公司。

图2:思瑞浦股权结构

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

此次IPO,思瑞浦拟发行2000万股,占发行后总股本比例25%,计划募集资金8.5亿元,用于模拟集成电路产品开发与产业化项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。

表3:思瑞浦募资投向

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

思瑞浦整体财务与行业发展

1. 业绩爆发式增长,高研发费用率,应收账款大幅上升

2017年至2019年,思瑞浦分别实现营业收入1.12亿元、1.14亿元和3.04亿元;同期对应的净利润分别为512.47万元、-881.94万元和7098.02万元。2020年上半年,思瑞浦实现营业收入3.02亿元,同比增长211.45%;实现净利润1.2亿元,较上年同期增加超1亿元。

同时,思瑞浦预计2020年三季度可实现的营业收入区间为3.8至4.5亿元,同比增长104.76%至142.42%;对应净利润为1.21亿元至1.66亿元,同比增长200.23%-311.24%。

图3:思瑞浦经营情况

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

2019年,思瑞浦的销售费用、管理费用分别为1777.77万元和1915.26万元,占同期营业收入比例为5.86%和6.31%。尽管销售费用和管理费用随着业务规模扩大呈现上涨趋势,但两项费用占营收比重较上年出现了较大程度的下降。

图4:思瑞浦三费情况(万元)

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

2017至2019年,思瑞浦研发费用分别为分别为2863.23万元、4071.47万元和7342.19万元,占营业收入的比例分别为25.61%、35.74%、24.19%。

图5:思瑞浦研发费用情况

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

与同行业可比上市公司相比,思瑞浦的研发费用率要显著高于行业均值。招股书显示,2019年思瑞浦的研发费用主要应用在支付职工薪酬、材料耗用和研发人员股权激励上,三细项合计占总研发费用比例近9成。

表4:思瑞浦可比公司研发费用率

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

2017至2019年,思瑞浦的应收账款从1247.46万元上升至9979.59万元,占各期末流动资产的比例分别为14.92%、18.14%和37.61%呈现持续增长趋势,应收账款周转率也从8.96%下降到5.3%,对应的应收账款天数则从40.17天上升至67.87天。截至2020年一季度末,思瑞浦的应收账款净额为9499.66万元,占同期末流动资产的比例为31.35%,依旧维持在较高水平。

在思瑞浦的应收账款当中,2019年对客户A的数额为8363.81万元,占总应收账款比例为83.81%。2018年,思瑞浦对客户A的应收账款账面余额为177.69万元,坏账准备为1.78万元。2019年,思瑞浦对客户A的应收账款大幅度提升,但坏账准备仅有5.79万元,显然,思瑞浦对客户A的回款非常有信心。

图6:思瑞浦应收账款

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

毛利率逐步提升,发力通讯行业,模拟集成电路自给率仅14%

在产品构成上,思瑞浦营收主要来源于信号链模拟芯片,2019年业务收入占比为97.92%,包括线性产品、转换器产品和接口产品。电源管理模拟芯片2019年贡献的收入为631.97万元,对应占比为2.08%,业务仍处于市场开拓期。

图7:思瑞浦业务收入占比(%)

 

 思瑞浦

 

资料来源:思瑞浦,零壹智库

思瑞浦的模拟芯片主要应用于通讯行业、工业控制、消费电子等领域,2017年至2018年,应用于工业控制及消费电子领域的产品销售收入较大。2019年,思瑞浦应用于通讯行业的产品收入快速上升,达到18925.40万元,占全年营业收入的62.34%,同比上升5727.98%,通讯行业客户主要为客户A与中兴。

图8:思瑞浦产品应用领域占比(%)

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

2017至2019年,思瑞浦的综合毛利率分别为50.77%、52.01%和59.41%,呈上升趋势,因业务收入主要由信号链模拟芯片贡献,因此信号链模拟芯片毛利率与综合毛利率高度重合。

图9:思瑞浦业务毛利率(%)

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

2019年,思瑞浦信号链模拟芯片中转换器产品开始对客户大批量供货,当年销售收入达10843.04万元,同比增长1782.43%,虽然产品毛利率较2017年下降了8.87%至65.79%,但同时也推高了综合毛利率。转换器产品毛利率下降主要是因为单位成本上升较高,从2017年的0.2906元/颗上升至2019年的4.1186元/颗。

线性产品的毛利率则从2017年的50.83%上升至2019年的56.65%,主要是因为单位价格从0.2781元/颗上升至0.3605元/颗,虽然单位成本也从0.1368元/颗上升至0.1563元/颗。

根据WSTS数据,从2013年到2018年,全球模拟集成电路的销售额从401亿美元提升至588亿美元,占全部集成电路销量比例始终保持在16%左右,年均复合增长率达到7.96%。同时,WSTS还预计,受到近期世界贸易摩擦加剧等因素的影响,2019年模拟集成电路的销售额仅同比下滑5%。

图10:2013-2018年全球集成电路及模拟集成电路市场规模(单位:亿美元)

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

在中国市场,IC Insights数据显示,2018年模拟集成电路市场规模为2273.4亿元,同比增长6.23%,近五年复合增速为9.16%。然而中国模拟集成电路的自给率仅14%,比整体集成电路的自给率更低。

图11:2013-2018年中国模拟集成电路市场规模(单位:亿元)

 

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资料来源:思瑞浦,零壹智库

3. 解析神秘“客户A”

根据招股书信息,2019年思瑞浦第一大客户为客户A,当年为思瑞浦贡献的收入超1.7亿元,占全部营收的比例为57.13%。另外,客户A在2017和2018年均没有进入思瑞浦的前五大客户名单当中。

2016年,思瑞浦开始与客户A建立合作关系,2017年获得其合格供应商认证,2018年底产品开始被采购。2019年思瑞浦的业绩能够取得飞跃式增长,主要是依靠客户A。

对于客户A,招股书中并没有披露具体名称。据悉,思瑞浦对客户A名称已申请豁免披露,但是以下几点可以作为推测的证据:

1、客户A系本土信息与通信基础设施提供商,美国政府采取“实体清单”、“净化网络计划”将对客A产生不利或者潜在不利影响;

2、在招股书中,中兴被作为客户A的可比公司;

3、客户A服务全球运营商,并以国际标准严格要求供应商;

4、思瑞浦销往客户A的产品被应用于新一代通信基站和光伏逆变器等终端产品;

5、客户A为思瑞浦关联方;

6、对客户A超8000万元的应收账款仅作不足6万元的坏账准备。

综合上述信息,可以推测客户A就是华为。另外,思瑞浦还提到,2020年上半年,预计向客户A的销售收入同比增长超过300%。

从思瑞浦近三年的收入季节性分布来看,前两个季度平均收入占比为42.33%。结合2020年上半年业绩,思瑞浦2020年全年收入或将同比提升超过100%。

聚焦模拟芯片赛道,叠加华为投资以及“神秘的”客户A为第一大客户,思瑞浦若成功上市或将受到资本市场强烈的追捧。

中国企业网财经提示:思瑞浦始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟IC产品,目前已经拥有超过900款可供销售的产品型号。公司的产品以信号链模拟芯片为主,并逐渐向电源管理芯片拓展。在信号链模拟芯片领域,是国内少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一。

发布:xiuyue

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