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东亚期货20/21年度锌投资在线峰会会议纪要

2020-09-08 09:51:44 网络

讲师一:某金属资源有限公司分析师

议题:宏观和基本面结合下的锌市场展望

东亚期货 会议纪要 锌投资

主要内容及观点:

1,上半年的供需回顾:

3月份LME锌价快速下挫至1763美元/吨,根据CRU2020年Q1矿山成本数据,本轮锌价暴跌直逼矿山C1的75%分位线1658美元/吨附近,出现边际亏损,使得供应端呈现快速收窄。根据历年数据,在锌价触及75%-85%C1矿山成本曲线时,矿山均出现了5%~10%不等的下滑,而后锌价低位反升。

受锌价下跌及疫情影响,CRU2020年前三季度海外矿山产量影响近30万;海外炼厂累计同比下降12.2万吨(-2.2%),目前随着海外经济的重启,预计三四季度供应将重新恢复。但三季度开始,海外矿山出现了运输问题,这周玻利维亚一矿山出现了一些事故导致停产。未来,运输以及海外疫情二次爆发是海外矿供给的潜在风险。

2020到目前,国内矿山开工受到较大的冲击,不及前三年同比,到七月份为止开工率不足70%。需求受影响力度更强,全球锌库存快速累增,2季度超过50万吨。疫情后,宏观面资金助推有色价格走高。锌前期涨势弱于其他有色金属,但在近期成为了最强劲的一个品种。除了宏观的向好,锌的需求端超预期走强。往年7、8月份为锌的传统淡季,今年主要源于锌与基建的挂钩(镀锌)。供应端利润也开始走高,但冶炼厂并未增大产量,可能要到4季度(11、12月)才开始复产增量。

2, 下半年的预期:

需求依旧强劲,价格有望维持高位。基建(镀锌)进一步助力锌消费。基建新增专项债,2020年约3.3万亿,5月份单月近1万亿,同比上涨了8倍。6、7月份稍稍放缓。需关注下半年专项债投放的比例。

镀锌板开工出现了比较明显的恢复,目前刚恢复到同期的水平,未来增长空间有限。压铸氧化锌与黄铜的消费逐步恢复至往年同期季节性水平,压铸仍有较大的上涨空间,对于下半年锌需求好转幅度是重要的决定性因素。目前压铸开工为35%,同比降了10%,恢复较为缓慢。恢复的力度后续值得关注。

四季度消费国内逐步转正,海外仍为小负的情况,但也逐渐转好。整个2020年需求同比大约-2%。国内将继续季节性去库,表现好于海外,保持一个紧平衡的状态,仍需进口的补充。

3, 总结:

基本面:矿的情况短期紧张有缓解,3季度开始反升,预计9月份达到高点,四季度预计加工小幅回落,但空间有限。不确定性是国内的冬储以及海外疫情的发展。精炼锌全球产量逐步恢复,预期过剩,但主要体现是上半年。下半年国内新增项目加消费的强劲,造成去库的态势,继续看好。

宏观经济仍然处于通胀,放水的预期进程之中。但今年宏观变化较大,需关注中美贸易、地缘政治等等,整个预期还是较好的一个情况。下半年预计伦锌2050~2650美元/吨附近运行。

累库主要在海外,国内下半年去库,仍需进口补充。关注买国内抛国外的机会,以及远月月差的情况。目前价格在2万的位置超出了预期,个人建议价格回落后进入,或考虑做一些铅和锌的对冲多空配置。

讲师二:某供应链股份有限公司有色投资经理

议题:全球锌矿供给格局对中国冶炼的影响

主要内容及观点:

1,外矿:

疫情期间,澳洲受影响较小,到中国基本发运正常。其余国家4、5月冲击较大。从加工费来说,由于到中国精矿量减少,进口货TC也出现大幅下滑,从315美元/吨下滑到170美元/吨。多数锌矿是多金属混合矿,锌矿山在价格低迷的时候能承受更低的价格。按照wood Mackenzie的假设和测算:假设锌1859美元/吨,铜5047美元/吨,铅1749美元/吨,银15.9美元/盎司,金1675美元/盎司,锌TC300美元/吨的情况下,预计2020年约18%的锌矿在C1现金成本情况下无法盈利,若加入折旧和摊销无法盈利,在C2基础上来看无法盈利的比率会增加34%。而现在各个金属的价格与原有模型做对比,国外多数矿山利润是有保证的。

南美洲除了智利,大多国家疫情并未控制住,对南美矿山的威胁仍然存在。2020年全球锌矿总体产量可能不及以往。国内进口加工费低迷会使得国外矿山选择出口中国,可能导致进口量增加。如果加工费走高,则进口量缓慢下跌。

综上所述,我们认为外矿2020年供应国内最宽松的时期已过,后期供应国内或不及上半年。

2,内矿:

云南矿区影响量占比较大。国内矿山的开工率不及以往,矿的品味不高,以及制度、环保的要求。新增矿的贡献度较小,可被忽略。锌价上涨,国内矿山利润有所改善。未来生产的积极性可能会提升。5月份后,进口矿处于亏损状态。2019年国内矿进口量累计达到318万吨,2020年截至目前累计203万吨,同比增长42.4%。未来大概率国内去库。国内的加工费有所回暖,未来一段时间不会有太大的变动。

综上,国内矿的供应稳中有升。进口比价走低,亏损扩大,但不属于绝对性的抑制。加工费的上涨、副产品超额收益、锌价走高,国内冶炼对矿的需求有增无减。

东亚期货 会议纪要 锌投资

讲师三:某集团运营管理部期货套保主管

议题:冶炼厂视角看下游需求

主要内容及观点:

1,热镀锌合金的冶炼及发展趋势:

锌的消费50%主要用于镀锌行业,其次用于青黄铜、锌合金、化工。工业上常用的镀锌层有热浸镀锌、电镀锌、机械镀锌和热喷镀锌,其中热镀锌约占镀锌总量的95%,热镀锌用锌量在世界范围内占锌产量的40%,在中国约占锌产量的30%左右。镀锌产品广泛地应用于建筑、通讯、电力、交通、能源、汽车、家电、农业、畜牧渔业、石化等行业,其中房地产基建占50%,汽车占22%,家电占15%,其他占13%。房地产基建用锌锭镀结构件和窄带镀锌,汽车板和家电板是大型钢厂和民营标杆企业才生产。

对镀锌产品锌的需求来说,随着镀锌行业规范化,钢铁行业镀锌对锌的需求总量仍将小幅增加,如钢结构建筑普及加快,厚锌层建筑用镀锌板用量将加大;部分中高端领域镀锌钢材逐渐替代费镀锌层钢材,镀锌行业中锌消费量仍将小幅上升。

热镀锌生产厂家增加,出现供大于求的局面,尤其是2015-2017年,这3年期间大钢厂的订单出现下滑,一方面跟产业链周期有关,主要原因还是消费的淡化,叠加供应的增加。2018年出现好转,但是从2019年3月后,大钢厂进行改革重组后,市场发生了微妙变化。因此目前处于完全竞争市场,购买者占有绝对议价能力,供应商谈判能力弱。近几年市场竞争的加剧,合金供应量增加,而需求相对减少。

未来大钢厂逐渐减少普通热镀锌合金的需求,新增锌铝镁合金的生产线。锌铝镁合金目前在北方市场应用较大。同时基建中进装配式建筑、地下管廊的结构件镀锌需求增加,这部分市场是应用小合金锌镍合金。市场上小合金产品主要生产结构件作为锌锭热镀的搭配使用。客户较小锌锭20吨/月,搭配锌镍合金10:1,主要分散在浙江江苏小村镇。

2,压铸锌合金市场及发展趋势:

全国市场年总需求量约100万吨。其中,广东市场约占一半,出口为主,相对高端;福建市场相对低端,占比约10%;江浙市场则高低端都有,占比约25%;剩下的零星分布在河北,山东等地,市场良莠不齐。

广东市场正常用量每月40000吨左右,约占全国铸造锌合金市场50%,涉及下游行业有锁具、卫浴产品、服饰配件、家具五金、汽车配件、光模块、电子五金、工艺品、风扇配件、玩具。福建市场正常用量每月10000吨左右,以卫浴与拉链为主,终端客户到货价格在300-350元的加工费,市场主要是福建龙翌和当地的一些回收料占据。江浙市场正常用量每月20000吨左右,以汽车配件、拉链、小五金为主,其中宁波和江苏地区客户高端用户较多,整体加工费在500-700之间,温州、义乌客户以锁具、拉链、小五金居多,用户偏低端,整体价格加工费在300-450之间。

国内市场正常用量每月10000吨左右,主要市场有山东、湖北、重庆、江西、河北等地,其中山东主要压铸锁具、鱼具等,湖北压铸拉链、汽车配件,重庆主要压铸汽车配件。已知的铸造锌合金的产能达到了181.9万吨,远超市场需求量,整个铸造锌行业开始进入重新洗牌的阶段,预计部分短流程的三、四线品牌铸造锌合金生产企业将会被淘汰。国内冶炼厂合金产能约占全国总的冶炼厂锌品的20%。

3,制约冶炼企业产出的因素:

矿:冶炼厂采购锌精矿具有区域性:云南四川矿山加进口矿和冶炼产能基本自给自足;内蒙矿山产能较多,加上俄罗斯进口矿,原料往东北、河北方向输出;广东湖南福建三地矿源在南方、株冶、江铜和韶冶之间流转;进口矿对国内锌精矿做补充;按照2019年国内矿山420万吨金属的产能加进口矿160万吨金属与国内产能相匹配;

加工费:根据矿山-冶炼的利润分配,长期以来矿山销售1吨金属锌精矿在11000元/吨左右,在2014年-2016年的矿山分配从约10000元/吨最低到2016年的约7800元/金属吨,产能2014年下降到2017年后基本比较稳定。冶炼厂的加工费长期在5000元/吨金属上下波动;2018年进口矿产能释放之后冶炼,国内冶炼厂加工费大幅提高;冶炼厂尽量保持满负荷产能生产。

副产品硫酸:储藏性能制约冶炼厂产出。2019年中国硫酸市场新增产能550.5万吨,退出产能203万吨。2019年铜冶炼厂新增产能到2020年都会逐渐投产,硫酸2020年的产能依然为上涨趋势,特别是内蒙、西北、河北地区的铜铅锌产酸量增加较多。预计2020-2021年中国硫酸市场预计新增产能842万吨,退出产能84万吨。硫酸的消费主要用于化肥和其他工业品的生产,总消费量的60%左右用于生产化肥。湖北省是肥产量最大的省。硫酸的下游总体需求随着化肥产能的降低而下降。

讲师四:上海东亚期货有色金属分析师——邓鸿元

议题:从库存变化看锌锭价格

主要内容及观点:

1,锌锭价格与库存相关性极弱,库存不决定行情方向。价格主要由宏观以及周期来决定。

16年1-10月份的行情是由于2015第四季度锌锭价格大幅下跌,澳大利亚关停15万吨,爱尔兰10万吨宣布永久退出,到2016年市场预计有大约100万吨的减量,当时在1-10月导致了45%的涨幅。大行情的核心逻辑决定了锌锭的价格。

2,今年的行情锌价跌破了1万5,到了矿山成本以下。随着海外疫情的爆发,矿山停工减产,市场表现出锌精矿偏紧的小逻辑。但随着中国疫情控制的快速有效,预计未来消费会恢复,锌价总体有一波反弹。到了5月份锌出现了累库,价格有所回落。之后时而去库时而累库,锌价开始震荡。但全球需求恢复以及宏观宽松政策的大逻辑并未发生改变,锌价未来还是会上涨。

讲师五:上海致畅投资量化投研总监——张寒晖老师

议题:多维度策略:锌期权的实战应用

主要内容及观点:

1,2020年后,锌的波动率开始上升。

2,保护性买入看跌策略:投资者在已经拥有标的的资产、或者买入标的资产的同时,买入相应数量的看跌期权。通过支付一定程度的权利金,可在不影响上行利润的前提下,规避下跌的风险。有点在于有效的规避价格下行风险的同时,对于价格大涨所带来电脑盈利也能照单全收,缺点在于不断只出的权利金费用。

3,备兑看涨组合:持有Zn现货资产的情况下,卖出对应标的物的Zn看涨期权。通过牺牲顶部收益空间,通过收入期权权利金增厚基础收益。

发布:xiuyue

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