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行业变革需求倍增,明年高确定性的行业

2020-09-10 16:00:52 中和应泰研究中心

沪深两市放量大跌,20%的疯狂终会告一段落,现在我们要做的是管住手,等待心仪的品种回调到合理估值,分批建仓,今天给大家梳理下明年一个确定性很高的行业!

非瘟疫情催化带来养殖行业深刻变革。

1)我国生猪养殖行业或难回 7 亿头峰值,将可能在 5 至 6 亿头进行再平衡。在高保护率非瘟疫苗面世之前,高养殖密度带来的非瘟疫情发生风险对于生猪供应的恢复始终会是一个比较刚性的制约因素。因此供需缺口长期存在带来的高猪价料将持续挤压居民猪肉消费需求,叠加年轻群体对健康饮食的重视和肉类消费理念的转变,居民动物蛋白消费结构或将重塑。2)散户逐步退出、行业集中度加速提升。路径上来看,一方面,部分散户由于资金、养殖信心、年龄限制等多重原因,从行业中永久性退出,与此同时,国家大力支持“公司+农户”养殖模式的发展,以及大型养殖集团对于优质农户资源的争夺,具备一定经营理念、实力和规模的小养殖户转成与大型公司合作,从而在生物安全防控水平、业务统一性等方面得到很大提升;另一方面,规模企业凭借强大的综合优势,在产业景气度上行期加快扩张节奏,填补中小企业产能清退留下的空间,而俄罗斯生猪养殖业规模化提升的过程也后验性证明,这是增强疫病防控能力和效果的重要路径。

动物疫苗行业迎来深刻变革。

1)政策:招采疫苗加快退出历史舞台,市场化疫苗渗透率迎来快速提升。随着本轮周期养殖行业规模化水平的加速提升,口蹄疫市场苗等高品质、高定价、高毛利的系列单品将迎来免疫覆盖率的大幅提升与市场需求的快速扩容,预计未来疫苗产品分化会愈加明显,市场化疫苗加速替代的逻辑更加清晰。2)格局:过去依附于政府招采的小企业将加速出清, 行业集中度快速提升。下游去产能倒逼动保行业加速出清过程,而新版兽药GMP 的施行,动保领域监管趋严,行业系统性升级加速,竞争格局或将得到优化。3)空间:短期下游需求矩阵或将收缩,长期看猪苗仍极富成长空间。药苗的减量和免疫程序调整是猪场疫情防控压力下的短期被动选择,随着后续养殖利润均值回归,养殖场经营重点会逐步向提升养殖效率、控制养殖成本倾斜,因此我们认为蓝耳、圆环等主要猪苗渗透率仍有较大上修空间,经测算猪苗市场空间有望达到 150 亿元以上,成长性仍非常可观。

行业未来趋势和格局。

1)研发端:平台化研发、资源整合能力将成企业竞争核心驱动。全行业逐步从产业化研发向基础研发过渡和升级,打造市场主体研发、生产、销售闭环生态,提升对于下游养殖主体的响应能力和服务水平,有助于增强全行业整体疫病防控能力。2)产品端:新型基因工程疫苗、多联多价疫苗是长期方向。基因工程疫苗在禽、猪等防疫上发挥高效作用;多联多价疫苗则可有效优化免疫程序,为猪场实现减负。3)营销端:猪场大数据+检测诊断+防疫方案+疫苗产品研发,完整闭环防疫链条打造动保综合解决方案。

一、接种疫苗是动物疫病防控主要策略,动物疫苗市场结构以经济动物适用为主

接种疫苗预防动物疫病发生仍将是我国主要防控策略

动物疫苗是由免疫原性较好的病原微生物经过繁殖与处理后制成的剂品,将其作用于动物机体并刺激产生足够的特异性抗体,从而抵抗该种病原微生物的侵袭感染,达到预防相关疾病的目的。 全球来看,畜牧养殖业动物疫病流行趋势仍然严峻、变异情况复杂,从防控措施上,主要分为“监测+扑杀”、“接种疫苗预防”两种手段。分国别和地区来看,发达国家畜牧业规模化程度高,养殖密度低,而且防疫接种时间早, 多种动物疫病处无疫状态,因此目前主要通过“监测+扑杀”手段进行疫病防控;相比之下,我国畜牧业养殖规模化程度低、养殖密度高、多种常见疫病仍在全国范围内流行,且扑杀模式所需的补偿资金高昂,预计未来一段时间内我国仍将采取接种疫苗预防为主的防疫政策,通过分区域、分阶段逐步实现不同疫病的净化过程。

行业变革 高确定性

根据兽药协会统计数据,2009-2017 年,我国兽药行业销售额由 251 亿元增至 484 亿元,年复合增速 8.6%;我国兽用生物制品(主要是动物疫苗)行业销售额由 52 亿元增至 134 亿元,年复合增速 12.6%。 1、企业规模:2017 年国内兽用生物制品行业共计 94 家生产企业,其中大型企业仅为 21 家,占比 22%;2、市占率:我国前十大疫苗企业市占率 56%,而全球动保行业 CR5 高达 54%,动物疫苗行业集中度仍有上行空间;3、动物分类:猪用疫苗销售额 53 亿元,占比 39.4%;禽用疫苗销售额45 亿元,占比 33.4%;反刍类(牛羊为主) 疫苗销售额 33 亿元,占比24.5%;宠物疫苗等销售额 3.42 亿元,占比仅为 2.6%,我国动物疫苗仍然以猪禽牛羊经济动物为主,宠物类伴侣动物疫苗基数很小,市场仍处于培育阶段;4、进口:2009-2017 年,我国进口疫苗金额由 6 亿元增至 17 亿元,年复合增速 13.7%,优质进口高端疫苗仍具有较强的品牌影响力。

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二、非瘟疫情催化带来养殖行业深刻变革

国内能繁母猪和生猪存栏持续回升,根据农业农村部数据,6 月末全国能繁母猪存栏 3629 万头,同比首次由负转正,比去年底增加 549 万头,已恢复到 2017年年末的 81.2%;生猪存栏接近去年同期水平,达到 3.4 亿头,比去年底增加2929 万头,存栏量相当于 2017 年年末的 77%;上半年生猪出栏 25103 万头,降幅较一季度收窄 10.4 个百分点;猪肉产量 1998 万吨,降幅较一季度收窄 10个百分点;7 月份能繁母猪存栏环比进一步增长4.0%,同比增长 20.3%;生猪存栏环比增长 4.8%,同比增长 13.1%。上半年猪肉产量 1998 万吨,同比减少472 万吨,下降 19.1%,其中一季度猪肉产量 1037 万吨,同比下降 29.1%。进口方面,上半年猪肉进口量达 212.3万吨,同比增长 1.4 倍。 我们预计未来一到两年,国内生猪存栏规模将延续震荡上行趋势。假设今年8~12 月能繁母猪/生猪存栏保持月均 2.0%/2.5%的环比增速,我们测算今年底能繁母猪/生猪存栏将分别达到 2017 年底水平的 93%/91%。尽管如此,我们认为行业能繁母猪存栏中通过使用三元回交技术实现的比例处于较高水平,预计达 30%~40%,这部分母猪产仔效率较低、淘汰率较高、幼仔成活率较低,将影响整体的生产效率,因此我们判断今年底行业实际产能的恢复或达 2017 年底水平的 80%左右。

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不过基础产能能否持续传导到供给端仍需持续跟踪验证,随着产能复苏带来的养殖密度提升,以及疫区解封生猪调运增加等问题,现有防控体系能否持续经受住非瘟考验尚待观察,今年 3 月份以来,四川、河南多地报告非洲猪瘟疫情,均为排查外省违法调运生猪所发现,由此可见,非洲猪瘟疫情又有抬头趋势,防控压力不减。此外,本轮去产能,二元母猪和祖代种猪均损失惨重,从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要 28 个月,全行业补栏以三元留种为主。三元留种对生产效率影响主要体现在:配种成功率降低 20.2%,分娩率降低 22.5%,MSY 降低 30%-40%;综上,三元后备生产效率较二元后备降低 67.4%-74.7%,三元能繁生产效率较二元能繁降低59.2%-68.3%,三元留种效率较二元种猪大幅降低,生猪产能和供应恢复节奏或继续推迟。

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综合来看,非瘟疫情扰动,三元留种效率大降,产业私用非瘟疫苗造成负面后果,再叠加新冠疫情造成补栏和新建猪场进度阶段性受阻,我们保守估计,今年全国生猪出栏量继续下滑,全年总数预计为 3.93 亿头,同比下降27.8%。结合去年下半年以来全国各地也陆续推出针对性的生猪稳产保供规划和措施,分析各地的历史出栏数据和未来出栏规划可以看出,从生猪有效产能的恢复到生猪供应的恢复料将是一个较为漫长的过程。

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相关数据显示,一方面,随着 2019Q3 加大商品猪留种力度,规模猪场基础产能快速恢复,我们跟踪的 10 家上市猪企 2019Q3 生产性生物资产环比增加 37.7%,明显优于全行业产能恢复情况,2019 年合计出栏量4479.05 万头,同比仅下滑 5.2%,降幅明显低于全行业 22%的降幅;另一方面,根据农业农村部数据显示,2019 年 9 月-12 月,全国存栏 5000 头以上规模猪场能繁母猪和生猪存栏量均已连续 4 个月环比增长,其中能繁母猪存栏量环比增速连续 4 个月均优于行业情况,均在不断验证行业集中度提升的逻辑。

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三、动物疫苗行业迎来深刻变革

生猪养殖行业集中度加速提升,进度或超预期。中小养殖主体在非瘟疫情出现后受损惨重,加速从行业中退出,猪价持续高位,但受制于资金断裂、种猪资源紧缺、支持政策更多向规模企业倾斜、信心受损严重、生物安全水平难以提升等多重因素影响,这部分主体补栏和复产无论从积极性还是从效果角度都不甚理想。相反,规模猪场则由于猪场生物安全水平提升、优秀的管理组织能力、种源保障等多重优势,加速从行业中脱颖而出。

路径上来看,一方面,部分散户由于资金、养殖信心、年龄限制等多重原因,从行业中永久性退出,与此同时,国家大力支持“公司+农户”养殖模式的发展,以及大型养殖集团对于优质农户资源的争夺,具备一定经营理念、实力和规模的小养殖户转成与大型公司合作,从而在生物安全防控水平、业务统一性等方面得到很大提升;另一方面, 规模企业凭借强大的综合优势,在产业景气度上行期加快扩张节奏,填补中小企业产能清退留下的空间,而且俄罗斯生猪养殖业规模化提升的过程也后验性的证明,这是增强疫病防控能力和效果的重要路径。

用市场化疫苗加速替代。

疫苗成本占养殖成本的比重较低,2017 年规模养殖生猪的防疫费用仅占总成本的 1.3%,即使是温氏、牧原等养殖龙头,兽药及疫苗费用在生猪完全成本中的占比也仅为 3%-10%左右。由于规模养殖企业发生疫病的风险系数与潜在损失更大,因此其疾病防范意识远高于普通散养户,在选择疫苗时,也更加注重疫苗的质量、兽药企业的信誉以及综合实力,体现在头均防疫费用上为较普通散养户高出 20%-30%左右。

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“先打后补”政策进一步推进,行业向市场化竞争加速转型。

自 2016 年农业部下发《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》,规定高致病性猪蓝耳、猪瘟正式退出国家强制免疫,并要求各地积极开展强制免疫“先打后补”试点工作,对符合条件的养殖户的强制免疫实行“先打后补”,逐步实现养殖场户自主采购、财政直补。2019 年 12 月 9 日,农业部发布《兽用生物制品经营管理办法》(修订草案征求意见稿),在第八条提出:国家强制免疫用生物制品生产企业可将国家强制免疫用生物制品直接销售给各级人民政府畜牧兽医管理部门或养殖场(户),也可由其授权经销商销售。标志着强制免疫疫苗正式向经销渠道开放;2019 年 12 月 26 日农业部最新发布的《2020 年国家动物疫病强制免疫计划》中则进一步指出,各地要加快推进“先打后补”,结合实际制定细化实施方案,力争在2020 年实现规模养殖场全覆盖。

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1)下游去产能倒逼动保行业加速出清过程。

生猪产能去化幅度创历史之最,猪用疫苗需求量大幅走低,2019 年前三季度动保企业尤其是以猪用疫苗为主营业务的动保企业均出现行业性的业绩滑坡,猪用疫苗板块平均营收大幅下滑,且由于通过降价促销等手段实现走货、产能利用率被动调降等因素,行业整体毛利率也大幅走低,动保行业正经历行业最困难的时期。据草根调研了解,中小动保企业尤其是产品结构单一、前期过于依赖招采的中小企业生存状况艰难,落后产能开始淘汰,未来 1-2 年动保行业或迎来集中度的快速提升;

 

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2)监管趋严,行业系统性升级加速。

2020 年 1 月 1 日起开始施行新版《兽药生产质量管理规范》,其中,新修版提高了兽用生物制品的生产标准,如参考欧盟和我国药品生产质量管理规范对无菌制剂的空气洁净度级别的要求, 按照生产暴露风险,将兽用生物制品设置为A、B、C、D 4 个级别,增加了生产环境在线监测要求,注重动静态控制相结合,提高产品质量保证水平。新规范的发布将有效遏制低水平重复建设,提高产业集中度。此外,按照《口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生产企业设置规划》要求,口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗生产车间需在今年 11 月底前完成生物安全三级改造,确保安全管控生物安全风险。我们认为,需求端+监管端双重因素叠加,行业系统性升级或将加速,竞争格局或将得到优化。

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四、新蓝海:横向对标,宠物行业前瞻布局已刻不容缓,风口将至国内宠物市场步入黄金发展期。2019 年,我国宠物行业规模达到 2024 亿元,其中宠物犬市场规模 1244 亿元,占比61.5%,宠物猫市场 780 亿元,占比 38.5%,2010 年-2019 年期间宠物行业年复合增长率达到 30.6%。2019 年我国城镇猫狗总数量已达到 9915 万只,其中宠物狗数量 5503 万只,宠物猫数量 4412 万只。我们判断,随着国民收入水平提升、消费升级、人口结构变化、以及互联网与社交网络的发展等因素的影响,我国养宠家庭的比例会继续稳步提升,养宠人群人均消费额也会持续不断升级。

 

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单只宠物医疗消费仅次于宠物用品位列宠物消费第二位。

随着人们动物保护意识的增强以及与宠物之间关系的日益密切,宠物变得越来越重要和宝贵,围绕着宠物所提供的产品和服务也越来越多,根据狗民网发布的 2018 年中国宠物行业白皮书调查数据,单只宠物狗年均消费金额为5580 元,其中医疗消费为 1557.2 元,占比达 28%;单只宠物猫年均消费金额为 4311 元,其中医疗消费为 1446.1 元,占比达 34%,主要包括宠物疫苗、驱虫剂、体检、门诊治疗、洗澡美容、绝育等多种产品及服务项目。具体看国内宠物疫苗板块,无论是从绝对值还是从行业占比来看,都非常小,在整个动物疫苗市场中占比只有 3%左右,横向对比,全球兽用生物制品结构中宠物疫苗占比达到 4 成,我国宠物疫苗未来市场潜力巨大。

 

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投资建议

 

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选自华创证券《后非瘟时代的动保行业逻辑演绎》-王莺-2020-03-29

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作者

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