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药明康德2019年报分析:医药研发外包龙头,净利润18.5亿

2020-10-22 11:19:44 网络

中国目前是全球第二大医药市场。张磊在《价值》一书中认为:“从投资角度来说,医药医疗行业具有很强的消费属性和科技属性,市场巨大,进入壁垒高,同时具有成长性、盈利性、抗周期性等特点,这些因素决定了这个行业具有非常长期的投资赛道,而且可以构建出一条又深又宽、持续创新的动态护城河。所以,在中国的产业版图中,医药医疗行业一定会占据非常重要的位置。”

在医保控费趋势之下,医药(一致性评价、环保监管)、医疗(两票制,医药分家/取消药品加成,药店分级分类管理)、医保(医保控费,带量采购)三医联动的医疗改革,对医药制造行业大部分企业是压力(仿制药企业),但对医疗行业上市公司群体却是利好。

医疗行业比较复杂,我把东财医疗行业拆解成4组进行研究分析,分别为:医药研发生产外包、医疗器械/检测诊断、医药商业/医药流通(医药物流、医药分销/批发、医药零售、医药电商)、医疗服务。下面简单了解一下这四个领域上市公司的情况(东财医药制造行业情况见《恒瑞医药2019年报分析》一文):

(一)医药研发生产外包分组,2019年净利润排名如下:药明康德(603259)18.5亿、泰格医药(300347)8.42亿、凯莱英(002821)5.54亿、康龙化成(300759)5.47亿、维亚生物(01873.HK)2.66亿、博腾股份(300363)1.86亿、昭衍新药(603127)1.78亿、药石科技(300725)1.52亿、睿智医药(300149)1.39亿、方达控股(01521.HK)1.29亿、成都先导(688222)1.20亿等。

2020年10月21日收盘,市值500亿以上的有(A股股价×总股本):药明康德(603259)2645亿、泰格医药(300347)1038亿、康龙化成(300759)883.4亿、凯莱英(002821)684.5亿。

药明康德(603259),作为医药研发生产外包龙头,2019年营收128.72亿(CRO业务收入90.99亿、CDMO/CMO业务收入37.52亿),研发投入5.90亿,净利润18.5亿,分红5.56亿。

药明康德年报中,医药研发服务,指CRO及CMO/CDMO 两块业务。CRO(Contract Research Organization),合同研发服务[合同研究组织、定制研发机构],是通过合同形式为制药企业和研发机构在药物研发过程中提供专业化服务的一种学术性或商业性的科学机构。CMO(Contract Manufacture Organization),合同生产业务组织,主要是接受制药公司的委托,提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产(如粉剂、针剂)以及包装等业务。CDMO(Contract Development and Manufacturing Organization),合同研发与生产业务[定制研发生产机构],即在CMO的基础上增加相关产品的定制化研发业务。

泰格医药(300347),是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(临床CRO龙头),2019年营收28.03亿(临床试验技术服务收入13.47亿、临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿),研发投入1.24亿,净利润8.42亿,分红2.08亿。

凯莱英(002821),是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商(CDMO龙头),2019年营收24.60亿(临床阶段[定制研发生产]营收10.02亿、商业化阶段[定制研发生产]营收12.23亿、技术服务营收2.36亿),研发投入1.93亿,净利润5.54亿,分红1.16亿。

凯莱英在年报中指出了CDMO商业模式在创新药领域的竞争力体现:创新药研发通常呈现“三高一长”的特点,即高投入、高回报、高风险、长周期;相比之下,CDMO公司不承担创新药研发失败的风险,但可以分享创新药上市后带来的增长红利,通常而言,当创新药进入临床后期和商业化阶段,创新药公司出于法规、成本、供应链稳定等方面考虑,不倾向于更换cGMP产品供应商。

康龙化成(300759),是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台,2019年营收37.57亿(实验室服务收入23.80亿、CMC服务收入9.02亿、临床研究服务收入4.56亿),研发投入0.63亿,净利润5.47亿。CMC(Chemistry, Manufacture and Control),化学和制剂工艺开发及生产,药物CMC部分系新药审批中重点关注的内容。涉及工艺研发和放大研究、剂型开发、质控体系研究等一整套和药物生产相关的内容。

(二)医疗器械/检测诊断分组,2019年净利润排名如下:迈瑞医疗(300760)46.8亿、威高股份(01066.HK)18.45亿、乐普医疗(300003)17.3亿、安图生物(603658)7.74亿、新产业(300832)7.73亿、鱼跃医疗(002223)7.53亿、健帆生物(300529)5.71亿、华熙生物(688363)5.86亿、稳健医疗(300888)5.46亿、迈克生物(300463)5.25亿、蓝帆医疗(002382)4.90亿、大博医疗(002901)4.65亿、金域医学(603882)4.02亿、贝瑞基因(000710)3.91亿、万孚生物(300482)3.87亿、昊海生物科技(06826.HK)3.71亿、迪安诊断(300244)3.47亿、基蛋生物(603387)3.40亿、九强生物(300406)3.32亿、奥美医疗(002950)3.26亿、微创医疗(00853.HK)3.23亿、润达医疗(603108)3.10亿、爱美客(300896)3.06亿、南微医学(688029)3.04亿、凯利泰(300326)3.02亿、华大基因(300676)2.76亿、爱康医疗(01789.HK)2.67亿、三诺生物(300298)2.51亿、迪瑞医疗(300396)2.32亿、万泰生物(603392)2.09亿、科华生物(002022)2.02亿、海尔生物(688139)1.82亿、英科医疗(300677)1.78亿、万东医疗(600055)1.69亿、振德医疗(603301)1.57亿、透景生命(300642)1.57亿、凯普生物(300639)1.47亿、心脉医疗(688016)1.42亿等。

2020年10月21日收盘,市值500亿以上的有(A股/H股股价×总股本):迈瑞医疗(300760)4456亿、新产业(300832)770.6亿、安图生物(603658)725.4亿、华熙生物(688363)668.7亿、稳健医疗(300888)652.5亿、康泰医学(300869)650.5亿、威高股份(01066.HK)716.3亿港币(约617亿人民币,1港币=0.8617人民币)、健帆生物(300529)603亿、乐普医疗(300003)567.7亿、华大基因(300676)567.7亿、爱美客(300896)534.5亿、金域医学(603882)512.6亿、圣湘生物(688289)481.6亿。

迈瑞医疗(300760),作为医疗器械龙头,2019年营收165.56亿(生命信息与支持类产品营收63.41亿、体外诊断类产品营收58.14亿、医学影像类产品营收40.39亿、其他类产品营收3.25亿),研发投入16.49亿,净利润46.8亿,分红18.24亿。

威高股份(01066.HK),作为一次性医疗器械(医用耗材)龙头,2019年营收103.64亿(临床护理营收42.56亿、药品包装营收12.81亿、血液管理营收4.58亿、创伤管理营收3.70亿、医学检验营收1.91亿、麻醉及手术营收1.50亿、骨科产品营收15.56亿、介入产品营收16.56亿、其他耗材营收4.48亿),净利润18.45亿。另,拟分拆子公司威高骨科(国产骨科龙头)于科创板上市。

稳健医疗(300888),作为医用敷料+生活消费品龙头,2019年营收45.7亿(健康生活消费品营收30.31亿、医用敷料营收11.89亿、全棉水刺无纺布营收2.92亿),净利润5.46亿。2020年半年报净利润10.3亿。

此外,一次性医用耗材厂商还有:奥美医疗(002950),作为医用敷料龙头,2019年营收23.52亿(伤口与包扎护理营收13.18亿、手术/外科营收5.12亿、组合包类营收0.96亿、感染防护营收0.62亿),研发投入0.60亿,净利润3.26亿。2020年半年报净利润7.12亿。

振德医疗(603301),作为医用敷料厂商,2019年营收18.68亿(传统伤口护理营收8.10亿、手术感控营收6.60亿、压力治疗与固定营收2.83亿、现代伤口敷料营收0.73亿、其他营收0.30亿),研发投入0.51亿,净利润1.57亿。2020年半年报净利润9.89亿。

英科医疗(300677),作为综合型医疗护理产品供应商,2019年营收20.83亿(医疗防护类[一次性PVC手套与丁腈手套、防护服等]营收17.69亿、康复护理类营收2.04亿、保健理疗类营收0.88亿、检查耗材类营收0.21亿),研发投入0.68亿,净利润1.78亿。2020年半年报净利润19.2亿。

蓝帆医疗(002382),作为全球PVC健康防护手套龙头+心脏冠脉支架(中低值耗材+高值耗材),2019年营收34.76亿(健康防护手套营收16.78亿、心脏介入器械营收17.37亿、其他营收0.60亿),研发投入2.97亿,净利润4.90亿。2020年半年报净利润6.21亿。

乐普医疗(300003),作为心血管医疗器械(冠脉支架)龙头,2019年营收77.96亿(医疗器械营收36.23亿[其中,支架系统营收17.91亿],药品营收39.49亿,医疗服务营收2.65亿,新型医疗业态营收0.59亿),研发投入6.31亿,净利润17.3亿。

健帆生物(300529),作为血液净化(一次性使用血液灌流器)龙头,2019年营收14.32亿(一次性使用血液灌流器营收12.98亿),研发投入0.68亿,净利润5.71亿。

大博医疗(002901),作为骨科龙头(医用高值耗材及骨科植入类医用耗材),2019年营收12.57亿(创伤类产品营收7.97亿、脊柱类产品营收2.65亿、微创外科类产品营收0.92亿、神经外科类产品营收0.34亿、手术器械营收0.21亿、其他产品营收0.48亿),研发投入1亿,净利润4.65亿。

此外,A股中的骨科厂商还有凯利泰(300326),2019年营收12.22亿(椎体成形微创产品营收5.08亿、骨科脊柱或创伤产品营收1.54亿、射频消融产品营收1.85亿、运动医学产品营收0.13亿、其他医疗器械营收3.48亿、其他服务业营收0.14亿),研发投入0.56亿,净利润3.02亿。

鱼跃医疗(002223),作为家用医疗器械龙头,2019年营收46.36亿(家用医疗营收17.81亿、医用呼吸与供氧营收12.18亿、外贸产品营收3.53亿),研发投入2.35亿,净利润7.53亿。

爱美客(300896),作为医美(生物医用软组织修复材料、医美玻尿酸)龙头,2019年营收5.58亿(注射用透明质酸钠复合溶液[嗨体]营收2.43亿、注射用修饰透明质酸钠凝胶[爱芙莱]营收2.19亿),净利润3.06亿。软组织修复材料是用于修复软组织缺陷或损伤,恢复原有组织形态和功能的一类生物医用材料,是生物医用材料的细分领域。软组织修复材料产品覆盖整形外科、皮肤科、烧伤科、神经科等多个科室。透明质酸(Hyaluronic Acid,简称 HA)又称玻尿酸。由于透明质酸拥有保湿性、粘弹性和润滑性,再加上透明质酸为人体天然存在的物质,具有可降解性及生物相容性,因此被广泛用作生物医用材料。在医疗美容用途中,透明质酸可以通过皮下填充剂的形式,人工注射进入真皮褶皱凹陷或希望丰润的部位,更为直接、快速地补充透明质酸,从而达到上述皮肤美容效果,并借由透明质酸的粘弹性和塑形功能,同时实现消除皱纹以及修饰面部的效果。2018年中国医疗美容透明质酸产品市场竞争格局(按销售金额占比):国产品牌中,爱美客(300896)8.6%、昊海生物(06826.HK)7.2%[2019年眼科产品营收7.10亿、整形美容与创面护理产品营收2.99亿、骨科产品营收3.58亿、防黏连及止血产品营收1.89亿]、华熙生物(688363)6.6%[2019年原料产品营收7.61亿、医疗终端产品营收4.89亿、功能性护肤品营收6.34亿]。

安图生物(603658),作为体外诊断厂商,可提供全面的临床免疫检测、生化检测和微生物检测方案,2019年营收26.79亿(试剂类[免疫类诊断试剂、微生物检测试剂、生化检测试剂]营收23.08亿,仪器类营收2.95亿),研发投入3.12亿,净利润7.74亿。体外诊断是指在人体之外,通过对人体样本(各种体液、细胞、组织样本等)进行检测而获取临床诊断信息,进而判断疾病或机体功能的产品和服务,国际上统称IVD(In Vitro Diagnostic)。从细分领域看,体外诊断按照检测方法分类主要包含血液学诊断、生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物、POCT 等几大方面,发达国家的临床生化诊断和免疫诊断市场已经接近成熟,而POCT和分子诊断是诊断市场的主要增长点。

新产业(300832),作为化学发光免疫诊断龙头[属于体外诊断行业],2019年营收16.8亿,净利润7.73亿,分红6.19亿。

圣湘生物(688289),作为分子诊断筛查龙头[属于体外诊断行业],2019年营收3.65亿(核酸检测试剂2.29亿),净利润0.39亿[2020半年报净利润12.3亿]。根据临床医学检验项目所用技术原理和方法的不同,体外诊断产品可分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液诊断、微生物诊断等多种类型,其中生化诊断、免疫诊断、分子诊断是目前体外诊断主要的三大领域。近年我国体外诊断市场中,免疫诊断占比约为 38%,生化诊断占比约为19%,分子诊断占比约为15%, 上述三类合计占据了超过70%的市场份额(《中国医疗器械蓝皮书(2019 版)》),其中,免疫诊断是目前规模最大,而分子诊断则是增速最快的细分市场,市场份额保持快速上升趋势。分子诊断主要应用于传染性疾病检测、肿瘤个体化诊疗、血液筛查、产前筛查、遗传性疾病筛查、药物代谢基因组学等领域。目前应用最广泛的分子诊断集中在感染性疾病的快速、准确诊断,最常见的分子诊断项目是细菌或病毒感染性疾病检测。

A股中,核酸分子诊断产品提供商还有凯普生物(300639)。

万孚生物(300482),作为POCT龙头[属于体外诊断行业],2019年营收20.72亿(传染病检测营收5.79亿、慢性疾病检测营收6.06亿、妊娠及优生优育检测营收1.50亿、毒品[药物滥用]检测2.30亿、其他类营收0.45亿、贸易类营收4.57亿、服务类营收0.67亿),研发投入1.90亿,净利润3.87亿。

金域医学(603882),作为第三方医学检验(ICL)龙头,2019年营收52.69亿(医学诊断服务收入49.65亿、销售诊断产品收入1.12亿、健康体检业务收入0.36亿、冷链物流服务收入0.20亿),研发投入3.24亿,净利润4.02亿。我国第三方医检市场已呈寡头垄断格局,排名前三的金域、迪安诊断(300244)、艾迪康占据行业市场份额70%左右。

华大基因(300676),作为基因检测龙头,2019年营收28亿(生育健康基础研究和临床应用服务收入11.76亿、多组学大数据服务与合成业务收入6.81亿、精准医学检测综合解决方案收入5.71亿、肿瘤防控及转化医学类服务收入2.83亿、感染防控基础研究和临床应用服务收入0.81亿),研发投入3.34亿,净利润2.76亿。

(三)医疗行业:医药商业/医药流通(医药物流、医药分销/批发、医药零售、医药电商)分组,2019年净利润排名如下:国药控股(01099.HK)62.53亿、九州通(600998)17.3亿、国药股份(600511)16.0亿、国药一致(000028)12.7亿、重药控股(000950)7.88亿、大参林(603233)7.03亿、柳药股份(603368)6.85亿、一心堂(002727)6.04亿、益丰药房(603939)5.44亿、老百姓(603883)5.09亿、嘉事堂(002462)3.76亿、延安必康(002411)3.55亿、南京医药(600713)3.47亿、人民同泰(600829)2.67亿、鹭燕医药(002788)2.56亿等。

2020年10月21日收盘,市值500亿以上的有(A股/H股股价×总股本):阿里健康(00241.HK)2751亿港币(约2371亿人民币,1港币=0.8617人民币)、大参林(603233)576.3亿、益丰药房(603939)504.6亿、国药控股(01099.HK)527.4亿港币(约454亿人民币,1港币=0.8617人民币)

医药商业方面,随着医、药分家的推进,处方外流有望加速,零售终端网络价值提升,医药零售连锁药店将成为最大受益者。中国市场,谁会是未来的沃尔格林(Walgreens)和西维斯(CVS Health)呢?批零一体的国药一致(2016年收购国大药房)或国药控股(国药股份、国药一致为旗下上市公司),还是聚焦于连锁药店的大参林、一心堂、老百姓、益丰药房?或者是,医药电商阿里健康?

(四)医疗服务分组,2019年净利润排名如下:爱尔眼科(300015)13.8亿、通策医疗(600763)4.63亿、锦欣生殖(01951.HK)4.10亿、华润医疗(01515.HK)3.91亿、览海投资(600896)-1.75亿、国际医学(000516)-4.04亿、美年健康(002044)-8.66亿、创新医疗(002173)-11.5亿、宜华健康(000150)-15.7亿、恒康医疗(002219)-25.2亿。

2020年10月21日收盘,市值500亿以上的有(A股/H股股价×总股本):爱尔眼科(300015)2398亿、平安好医生(01833.HK)1181亿港币(约1018亿人民币,1港币=0.8617人民币)、通策医疗(600763)727.8亿、美年健康(002044)561.7亿。

医疗服务方面,爱尔眼科(眼科连锁)、通策医疗(口腔连锁)、美年健康(体检连锁)之后,还会出现什么医疗服务连锁机构呢?医美吗?按摩吗?养老社区吗?后疫情时代,互联网医疗或医疗AI会加速发展吗?

这些企业中,谁更值得投资呢?什么估值水平具有安全边际呢?是否还有更好的投资标的和投资工具(可转债、指数基金)呢?

毛主席说:“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问,做投资也需要做调查,也就是研究分析。价值投资怎么做研究分析呢?

张磊在《价值》一书中说:“价值投资不是数学或推理,不能纸上谈兵,必须像社会学的田野调查一样,理解真实的生产生活场景,才能真正掌握什么样的产品是消费者所需要的、什么样的服务真正有意义。……价值投资最重要的标志就是研究驱动。……最好的分析方法未必是使用估值理论、资产定价模型、投资组合策略,而是坚持第一性原理,即追本溯源,这个‘源’包括基本的公理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。”

对散户来说,最便捷的研究资料便是年报,不阅读年报,就没有发言权。不会阅读年报,同样没有发言权。

《价值》一书中,运用第一性原理,借鉴生态学的思维模型,提供了一个“投资的生态模型”分析框架(人、生意、环境和组织):“我们提出从人、生意、环境和组织的角度,从更多维的空间,思考创业者、商业模式和生意所处的生态环境以及企业的组织基因。……看人,就是看拥有伟大格局观的创业者,看他的内心操守和价值追求,看他对商业模式本质的理解与投资人是否一致。人是一切价值的创造者,是企业家精神的源泉和实现载体。……看生意,就是看这个生意的本质属性,看它解决了客户的哪些本质需求,看生意的商业模式、核心竞争力、市场壁垒以及拓展性,看它有没有动态的护城河。……看环境,就是看生意所处的时空和生态,看政策环境、监管环境、供给环境、需求环境,看资源、市场、人口结构甚至国际政治经济形势等在更长时间内发挥效力的因素。……看组织,就是看创业者所创立的组织基因,是否能够把每个细胞的能量充分释放;看组织的内在生命力能否适应当时的经济周期、产业周期。”

发布:xiuyue

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