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中泰证券--凯迪股份:股权激励方案落地 Q3收入恢复增长

2020-11-11 15:39:49 金融界

深耕线性驱动行业, 2020Q3收入恢复增长。 1) 公司深耕线性驱动行业二十余载,现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业, 产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2) 2020Q3收入恢复增长,利润受汇兑影响有所下降。 2020单三季度, 公司 实现收入 3.20亿元, 同比增长 10.86%,增速环比提升 26.05pct;实现归母净 利润 3714.99万元,同比下降 13.47%,主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进,全球经济逐步复苏,消费需求随之释放, 公司业绩有望恢复增长趋势。 3) 股权激励方案落地,核心利益绑定充分。

2020年 10月 30日,公司公告 2020年限制性股票激励计划(草案),计划授予 154位核心员工 112.31万股 限制性股票,占股本 2.25%,授予价格为 60.31元/股。随着股权激励方案落 地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。 市场空间: 2020年线性驱动器市场达 23.2亿美元,亚太地区增长迅速。 1) 智能家居领域: 受益美国房地产景气度持续攀升, 沙发出口需求旺盛;

考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响, 我们预计美国功能沙发 2030年规模有望达 到 180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低; 根据中商产业数据, 2020年中国功能沙发市场销售规模约 88.36亿元,未来发展空间广阔。 2) 智慧办公领域: 全球电动办公桌发展迅速, 疫情加速电动办公桌渗透, 我 们预计 2020年全球市场规模为 114-228亿元。 3) 汽车领域: 受益新能源汽车发展及市场竞争,电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置; 根据 Markets and Markets 数据, 2022年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200亿美元。 4)医疗领域: 随着全球老龄化速度加快,医疗器械需求不断增加, 市场规模 快速扩大; 医疗器械自动化、智能化发展,带动线性驱动系统需求。 竞争格局:海外公司发展成熟, 国内供应商快速崛起。 1)海外竞争对手: 进入行业较早,已实现全球布局。

目前,国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、 中国台湾 TIMOTION。 LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅, 2019年收入 3.56亿欧元; Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门, 2019年收入 3.12亿欧元。 2)国内竞争对手: 国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累,虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业,但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。 捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可; 乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长;公司是全球沙发线性驱动系统领先企业,大力拓展办公、汽车、医疗领域。 公司亮点: 赛道宽+性能高+产能投放+客户优质,构筑竞争壁垒。 1) 赛道宽: 家居、办公、汽车、医疗四位一体; 家居领域沙发线性驱动系统 占比最高,办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长,带动 公司业务持续增长。 2) 性能高: 产品技术积累深厚, “337案”胜诉 Okin。

公司不断加大研发支 出,技术成果雄厚,多项技术填补国内空白。 2013年,公司在“337案”中 胜诉 Okin 且反诉成功, 为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范,彰 显自主技术优势。 3)产能投放: 上市扩产顺利,产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和,目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。 上市后,公司积 极推动募投项目实施,将有力推动公司现有业务发展,扩大业务规模。 4) 客户优质: 获行业知名客户认可,合作关系长期稳定。 公司客户主要为国 内外知名企业,与顾家家居、海派家居、 Southern Motion、 Ashley、 White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

首次覆盖,给予“增持”评级。 考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 1.59亿元、 2.16亿元、 2.85亿元, 根据最新 股价, 对应 PE 分别为 41、 30、 23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段, 随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示: 贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、 市场规模测算 风险、 专利诉讼风险。

中国企业网财经提示:凯迪电器是一家直线驱动器制造商,致力于线性驱动系统及零部件的研发、生产、销售。其主要产品包括推杆、脚板、手控器及相关配件,可广泛应用于智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗器械等设备中。

发布:xiuyue

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